603587地素时尚 国内中高端女装 二季度终端销售恢复

地素时尚

7月1日,地素时尚盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至11点13分,报17.3元,成交1612.19万元,换手率0.84%。
7 月 1日地素时尚(603587.SH)公布,截至2020年6月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购股份约29.22万股,已回购股份占总股本的比例为0.0607%,最高成交价格为人民币17.35元/股,最低成交价格为人民币16.40元/股,已支付的资金总额为人民币约492.95万元(不含交易手续费)。
地素时尚(603587):疫情下Q2销售恢复凸显品牌力 低估值具备吸引力
类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-07-10
报告导读
地素时尚在二季度的终端恢复表现亮眼领先同业,我们认为这充分体现出公司在女装这个竞争激烈的赛道已经逐步建立自身品牌认知。在目前市场下,地素基本面确定,低估值、高分红,仍有较大估值修复空间。
投资要点
短期亮点:2 季度复苏趋势亮眼,凸显公司品牌力在6 月整体线下零售波动的情况下,我们预计公司直营流水仅录得小个位数下降,同时线下经销也获正增长。从整体Q2 看,公司自5 月以来线下直营流水便已恢复正常水平,经销渠道开始增长,预计Q2 收入/利润均能恢复正增长。
我们认为疫情下的率先恢复说明了消费者对公司品牌和产品的认可。从产品设计来说公司设计团队非常稳定且均为自身培养,平均工作年限近十年,旗下品牌DAZZLE/dizzit 的产品具备独特产品风格。品牌方面,公司从代言人到各类品宣活动均打造新时代自由女性的品牌精神,具备很强辨识度。
19 年公司会员/VIP 会员分别达50 万(+30%+)/25 万(+16%+),我们认为在年轻消费者中逐步建立的品牌认知,是公司维持业绩稳定性的最大保证。
长期看,报表质量优质,会员人数持续增长店效仍有提升空间报表质量上,公司库存/应收周转天数、利润率水平、ROE 均领先女装竞争对手,表现出很高的运营效率和很强的库存控制能力。
同时公司着力提升零售管理能力,加强终端员工培训管理、改善销售人员激励制度,19 年直营同店提升11.6%,未来同店销售的提升仍是公司工作重点。
盈利预测及估值
地素是国内中高端女装中难得的在年轻消费者中具备较强认知、产品风格独特的公司,我们认为疫情下服装消费向龙头集中的趋势让公司有望保持现在的恢复趋势。我们维持公司20 年6.4 亿的业绩预测,对应目前估值14.5X,相较其他6 月恢复明显的龙头估值具备性价比。同时公司现金充沛,在公布回购计划的同时,股息率4.3%+,安全边际明显,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:终端销售不及预期
地素时尚(603587)公司研究:盈利边际改善 终端管理优化
类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/杨莹 日期:2020-07-08
终端销售恢复迅速,我们预计单Q2 业绩实现正增长。根据我们跟踪判断,4-6 月国内疫情影响降低,线下人流逐步恢复,公司终端销售恢复迅速,其中我们判断直营渠道Q2 零售流水有望实现正增长。经销业务方面,公司Q1 增加经销商退换货比例,优化渠道库存,目前经销商拿货意愿较为积极。我们估算公司单Q2 能够实现单季度收入、业绩的正增长。
公司运营稳健,奠定核心竞争力。设计端:董事长马瑞敏女士亲自把控设计,内部实行培育设计师制度,团队建设完善(拥有172 人的设计团队),研发能力高效,其产品深受明星喜爱。营销端:善用明星资源提高品牌影响力,每年举办时尚大秀奠定品牌时尚力,积极运用新媒体持续提升品牌话题率及曝光度。渠道端:截至2020 年Q1,公司下DA/DM/DZ 品牌分别拥有606/33/438 家门店。我们判断1)公司仍有较大的提升门店空间,尤其是主打终端市场的DZ 品牌;2)过往公司持续进行渠道运营质量的提升、强化对经销商的管理,单店产出仍有提升空间(我们预计目前平均店效在350万左右)。供应链端:公司外协生产为主,拥有完善优质的供应团队。对于面料供应商以及加工制造商,公司采取严格的挑选制度以保证高品质,同时长期委派专员跟踪供应商生产全过程,做技术指导及监督。
展望2020 年:布局新零售,提升运营质量。线上方面,公司尝试布局新零售业态,目前搭建了自有电商团队,包括前期开发的小红书、网络直播等新兴运营渠道运行良好,因此电商渠道也成为重要的增长支撑点。线下方面,公司2020 年以提升店铺运营质量为主要工作,我们预计门店数量全年略有增加。库存方面,公司加强对加盟商库存的支持,Q1 对可退货比例进行了临时的提升。账上现金充裕,Q1 末达28.9 亿元,具备抵抗风险能力。
投资建议。公司作为中国中高端女装的领军企业,产品极具设计力,供应链把控能力出色,叠加终端管理不断系统化精细化,公司盈利能力及运营能力均处行业领先水平,且分红丰厚。预计2020-2022 年归母净利润分别为6.5/7.6/8.7 亿元,当前股价18.05 元,对应20 年PE13 倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济不景气及新冠疫情影响超预期导致消费疲软;新品牌培育不及预期;供应商变动带来相应风险。