601995中金公司 国际化投行 盈利好于同业者

中金公司简介和分析

中国国际金融股份有限公司(中金,3908.HK)是中国中外合资投资银行。自1995年成立以来,中金一直致力于为客户提供高质量金融增值服务,建立了以研究为基础,投资银行、股票业务、固定收益、财富管理和投资管理全方位发展的业务结构。
中金公司公布三季报,实现营收168.01 亿元,同比+50.10%;归母净利润48.91 亿元,同比+55.80%,归母扣非净利润46.30 亿元,同比+58%。
盈利能力长期保持优于同业。2017-2019 年中金公司ROE 为7.5%、8.3%和8.8%,同期证券行业ROE 为6.5%、3.6%和6.3%。中金公司主要是通过提高经营杠杆率实现股东回报的提升,这是投资银行的专业能力体现。
业务发展机构化及国际化特点显著。2020 年中期,中金公司投行和投资两大机构业务的收入占比合计72%,同期中信证券、华泰证券和中信建投该比例分别为52%、43%和65%。突出的跨境业务能力是中金区别于其他中资券商的竞争优势之一,2017 年至今公司国际业务收入占比长期高于20%。
成长性一:以A 股IPO 发行为契机,以股票业务为核心做大资产负债表。
成长性二:全面实施注册制,投行业务将直接受益。
成长性三:数字化赋能财富管理业务,挖掘客户资源禀赋。

中金公司股票行情
中金公司2020年12月21日收报64.95元,涨跌幅2.53%,换手率14.60%。当日该股主力资金流入9.82亿元,流出9.75亿元,主力净流入654.75万元。其中,超大单流入3.42亿元,流出3.14亿元,净流入2891.11万元。当日散户资金流入13.96亿元,流出14.02亿元,散户净流出654.75万元。
中金公司(2020/12/14-2020/12/18)累计涨幅达4.73%,截至12月18日最新股价报收63.35元。本周主力资金流入42.11亿元,流出43.04亿元,主力净流出9250.54万元。其中,超大单流入14.76亿元,流出14.54亿元,净流入2251.53万元。本周散户资金流入64.84亿元,流出63.91亿元,散户净流入9250.54万元。

中金公司(601995):迈向国际化一流投行之路
类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张经纬/蒋中煜 日期:2020-12-22
盈利能力好于同业的国际化投行。中金公司是我国首家合资投行,业务布局海内外。2020 年前三季度公司收入、利润的增速均高于50%,加权平均ROE 达到9.8%并好于其他头部券商。从结构来看,股票交易业务分部贡献的税前利润最多,增量主要来自金融衍生品业务;财富管理分部利润贡献有所提升,得益于市场行情改善带动投资者交易佣金回升;投行分部营收、利润的绝对值处于上升趋势。
三大核心特色:大投行、财富管理与杠杆经营。
(1)国内顶尖的国际化投行能力。中金公司投行在保留了传统的海外项目和大型企业项目优势的基础上,在一些优质的科创龙头项目的挖掘上也取得了明显的成就。据Wind 和证券业协会统计,2020 年公司境内IPO 项目规模和保荐代理人数均排名行业第三。中金公司在头部券商中具备一流的国际化投行能力,其企业客户基础、投行团队实力和私募项目储备均在行业领先,资本金补充后其在投行业务上的拓展将更为灵活,在注册制趋势下,投行实力强劲的中金公司迎来重要的发展机遇,向国际化一流投行继续迈出更坚实的一步。
(2)高质量客户基础助力财富管理业务转型升级。中金公司传统经纪业务客户以机构客户和高端个人客群为核心,收购中投证券后弥补了其在大众客群上的短板。2020 年上半年,公司财富管理和股票交易贡献的税前利润占比高达58%,成为其业绩实现持续高速增长的重要推力。中金公司已成为首批基金投顾试点券商,其在高端客户基础、大类资产配置能力、金融科技和品牌影响力等方面具有一定优势,预计将可充分享受到财富管理行业发展的红利。此外,私募股权投资业务与投行形成业务联动,为公司在注册制趋势下的发展提供重要支持。
(3)具备较强的杠杆经营能力,IPO 带来增量资金。中金公司在经营上最显著的特点是高杠杆经营,其杠杆率水平(7.38 倍)明显高于其他券商,这是其ROE高于同行的重要原因。增量自营资金主要投入了两融业务、交易性金融资产和衍生品业务当中。其中,截至2020 年上半年中金权益衍生工具名义本金已达到2030亿元,较2019 年末增长825 亿元。在成熟的市场中衍生品做市业务可以在较大程度上避免资产价格方向性波动带来的不利影响,从而赚取相对稳定的价差收入。期权的定价和交易体现出券商的核心竞争力,同时对于资本金的需求也大幅提升,中金A 股IPO 为其开展此类业务带来了增量资金。
投资建议:买入-A 投资评级。我们预测公司 2020-2022 年的 EPS 为1.30/1.63/1.91 元,考虑公司基本面和投资者认可度,给予买入-A 评级。
风险提示:投行项目跟投浮亏风险/重资产业务违约风险/政策变化风险