000488晨鸣纸业 资产负债率高位 境外发债10亿美元

山东晨鸣纸业集团股份有限公司是中国造纸领先企业,世界纸业10强,中国企业500强。公司自1958年创立以来,历经半个多世纪的发展,现已成为以造纸、金融、浆纤、地产、矿业五大产业板块为主体,同时涉足林业、物流、建材等领域的大型企业集团。目前晨鸣在山东、广东、湖北、江西、吉林等地均建有生产基地,集团总资产1100多亿元,年浆纸产能1000多万吨。晨鸣集团是造纸行业内同时拥有财务公司和融资租赁公司的企业,是A、B、H三种股票上市公司,是中国上市公司金牛百强企业,被评为中国极具竞争力的50家蓝筹公司之一。
产品以高档胶版纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸、格拉辛纸为主导的高中档并举的八大系列产品结构。
公开资料显示,晨鸣纸业木浆产量超430万吨,约占行业总产量41%,是行业第一家也是目前唯一一家实现浆、纸原料产能匹配的企业。

000488晨鸣纸业

晨鸣纸业进一步强化公司內部资源整合能力
晨鸣纸业公布,控股子公司江西晨鸣纸业有限责任公司(以下简称“江西晨鸣”)、武汉晨鸣汉阳纸业股份有限公司(以下简称“武汉晨鸣”)拟与济南珩臻投资管理有限公司(以下简称“珩臻投资”)合作设立山东鼎坤资产管理合伙企业(有限合伙)(暂定名,最终以工商部门核准登记为准,以下简称“鼎坤资产”)。
本次投资完成后,鼎坤资产成为公司的控股下属企业,公司合计持有鼎坤资产99.90%的认缴比例,纳入公司合併范围,鼎坤资产只整合公司合并范围內相关资产,不对外进行投资。

通过子公司境外发债,并承担连带责任担保。
晨鸣纸业拟通过境外全资子公司Meilun(BVI)Limited在境外发行总金额不超过10亿美元(含10亿美元)的债券,并由公司为本次发行提供无条件的不可撤销的连带责任保证担保,担保额度不超过10亿美元(含10亿美元)。
晨鸣纸业表示,此次发债是为拓宽公司海外融资渠道,建立境外市场信用基础,优化融资结构,促进公司持续稳定发展,结合目前海外债券市场情况和公司经营需求。
此次海外发债或透露出公司资金“饥渴”的状况。
晨鸣纸业近几年的资产负债率一直居高不下。2017-2019年,晨鸣纸业的资产负债率分别为71.34%、75.43%、73.11%。2020年三季度,晨鸣纸业总资产为945.95亿,总负债为695.96亿,资产负债率高达73.57%;有息负债占总资产达到57.20%,存量债务高,偿付压力大。
2020年7月份,中诚信国际将晨鸣纸业的AA+的主体信用等级和“17晨债01”“18晨债01” AA+的债项信用等级列入可能降级的观察名单。
中诚信国际评级报告指出,目前晨鸣纸业总债务规模虽有所下降,但受前期融资租赁业务快速扩张及在建项目投资较大等因素影响,债务规模仍保持高位,债务期限结构有待改善且货币资金受限水平很高,短期偿债压力较大。根据2020年三季报,晨鸣纸业前三季度营业收入221亿元,同比增长0.27%;归属于上市公司股东的净利润10.8亿元,同比增长0.82%,营收利润均微涨;2019年,晨鸣纸业实现营业收入303.95亿元,同比上升5.26%;利润总额为20.48亿元,同比减少36.11%。
对于利润下滑的原因,晨鸣纸业表示,主要是因为市场环境较差,造成当期机制纸价格下降幅度较大,同期相比经营性业务利润下降。
另一方面,在建项目近几年投入较大,资金占用导致财务费用有所增加,影响了当期盈利水平;同时,融资租赁业务的部分应收债权转让产生了部分信用资产减值损失,2019年资产减值损失明显扩大,对公司利润形成侵蚀。

晨鸣纸业股票行情
晨鸣纸业2020年12月25日收报6.31元,涨跌幅5.87%,换手率4.06%。当日该股主力资金流入1.1亿元,流出1.04亿元,主力净流入624.92万元。其中,超大单流入3776.13万元,流出2340.95万元,净流入1435.17万元。当日散户资金流入3.02亿元,流出3.08亿元,散户净流出624.92万元。
晨鸣纸业2020年12月24日收报5.96元,涨跌幅-2.93%,换手率2.10%。当日该股主力资金流入3715.61万元,流出6753.39万元,主力净流出3037.78万元。其中,超大单流入443.63万元,流出1246.31万元,净流出802.68万元。当日散户资金流入1.67亿元,流出1.36亿元,散户净流入3037.78万元。
晨鸣纸业融资融券信息显示,2020年12月24日融资净买入1470.66万元;融资余额7.63亿元,较前一日增加1.97%。
融资方面,当日融资买入3507.25万元,融资偿还2036.58万元,融资净买入1470.66万元。融券方面,融券卖出37.52万股,融券偿还4.68万股,融券余量181.31万股,融券余额1080.58万元。融资融券余额合计7.74亿元。

晨鸣纸业(000488):受让股权 加速融资租赁业务压缩
类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯/钟天皓 日期:2020-12-24
事件
1)公司下属子公司青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司受让上海和睿100%股权,股权转让款为1.77 亿元,并抵偿上海和睿对青岛晨鸣租赁的6.20 亿元债务。2)公司拟通过全资下属公司晨鸣海外以自有资金收购控股武汉晨鸣少数股东Aberdeen 和VNN 100%股权(合计持有武汉晨鸣34.64%股权),收购价位3.13 亿元和0.97 亿。收购完成后,公司将直接及间接持有武汉晨鸣共计 99.85%的股权。
点评:
1)加速压缩融资租赁业务,收购少数股东股权增厚业绩。①采用资产基础法评估,上海和睿资产为8.08 亿元,主要为上海市杨浦区“海上硕和城”房产,而负债评估值为6.31 亿元(包括对晨鸣租赁欠款),股东权益为1.77 亿元,即为本次股权转让款。②我们认为,在欠款方难以及时还款的情况下,公司采用多种方式实现资产回收,有利于公司加速推动融资租赁规模压缩(预计目前融资租赁余额约120 亿元,明年有望进一步压缩),盘活现有资产(上海市房产资产质地较好,后续可通过资产运营或出售实现现金流回笼)。③收购武汉晨鸣少数股东股权,将有利于增厚公司利润,进一步聚焦造纸主业。
2)造纸景气上行,利好公司现金流改善,降低融资租赁业务影响。
公司目前拥有机制纸产能680 万吨,参考目前行业盈利能力,双胶纸/铜版纸吨毛利约750 元,白卡纸吨毛利约2200 元,公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多(2019 年固定资产折旧额达18.5 亿元),良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力。融资租赁问题有望在未来三年内得到解决,现阶段主要冲击公司利润表,且影响将持续边际减弱。近期浆价持续上涨,利好成品纸价格上行,且公司木浆自给率高,能有效规避成本波动。
盈利预测与估值:涨价函逐步落地,上调盈利预测及目标价,预计2020-2022 年EPS 分别为0.64、1.04、1.15 元,对应PE 分别为9.69X、5.94X、5.41X,给予“买入”评级。
风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。