600161天坛生物 具有成长逻辑的稀缺血制品龙头

天坛生物公司简介

600161天坛生物

北京天坛生物制品股份有限公司(简称“天坛生物”,股票代码:600161.SH)于1998年上市,主营业务为血液制品的研发、制造、销售及咨询服务。经过2010年、2017年两次重大资产重组后,天坛生物成为中国生物旗下独一的血液制品专业公司。
天坛生物也是国内最早开始从事血液制品工业化生产的企业,其血液制品生产历史可追溯至1966年,目前拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ三大类产品,共计14个品种71个产品生产文号。
天坛旗下的血液制品企业在国内血液制品行业占据多个前一,在国内首发上市人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)、破伤风人免疫球蛋白等产品,率先引进血浆蛋白压滤分离工艺,建立了血浆蛋白产品、病毒灭活工艺技术验证和重组产品的研发平台。目前, 天坛生物产品品种数量在国内稳居前列,生产的血液制品在国内市场中占有较大市场份额,拥有质量、规模及品牌等方面的综合优势。此外,天坛生物旗下成都蓉生自主研发的注射用重组人凝血因子Ⅷ,获得了国家食药监总局颁发的临床试验批件,重组血制产品的研发实现零的突破。

天坛生物投资分析

作为国内血制品行业龙头,天坛生物下辖五家血液制品生产企业,生产规模保持国内领先,新产能的逐渐投产,有助于充分发挥规模效应。未来重组人凝血因子Ⅷ等在研产品的获批将带来持续的业绩增长。
天坛生物2020 年前三季度实现营业收入26.36 亿,同比增长4.62%,归母净利润4.97 亿,同比增长6.42%,扣非净利润4.84亿,同比增长3.75%,经营性现金流净额为8.09 亿元,同比增长16.07%。 第三季度单季实现营业收入10.81 亿,同比增长12.71%,归母净利润2.13 亿,同比增长23.05%,扣非净利润2.06亿,同比增长19.12%。
公告定增预案,拟融资不超过33.4 亿元,其中不超过25.9亿用于对成都蓉生增资,对蓉生估值为145.6 亿,增资完成后,对蓉生持股比例提升4.61%至74.0808%,资金最终用于成都蓉生凝血因子生产车间建设、上海血制云南滇中基地建设及兰州血制基地产业化。
短期看,预计血制品供给减少,血制品将处于景气度持续上升趋势。
中期看,成都蓉生永安项目工程顺利推进,成都蓉生本部产能将如期释放,叠加新产品线,业绩有望大幅提升。随着投浆规模进一步扩大,三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2021 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产 (VIII 因子+层析静丙),业绩有望大幅提升。

从中长期看,血制品企业核心竞争力在于血浆资源拓展能力。公司具备持续获批浆站能力,采浆量增长稳定,云南血制+兰州血制的新产能投入,一方面提高了产能供给保障能力,另一方面也彰显了公司未来对加大血源拓展,持续获得浆源的信心,增长确定性强,成长空间足。

天坛生物股票行情
天坛生物2020年12月28日收报43.25元,涨跌幅1.76%,换手率1.08%。当日该股主力资金流入2.54亿元,流出1.82亿元,主力净流入7171.98万元。其中,超大单流入9597.66万元,流出3748.37万元,净流入5849.29万元。当日散户资金流入2.65亿元,流出3.37亿元,散户净流出7171.98万元。
天坛生物融资融券信息显示,2020年12月28日融资净买入4907.39万元;融资余额11.09亿元,较前一日增加4.63%。
融资方面,当日融资买入8274.65万元,融资偿还3367.26万元,融资净买入4907.39万元。融券方面,融券卖出1.64万股,融券偿还6391股,融券余量27.21万股,融券余额1176.82万元。融资融券余额合计11.21亿元。

天坛生物(600161):稀缺的具有成长逻辑的血制品企业 成长路径清晰 确定性高
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:盛丽华 日期:2020-12-28
报告摘要
我们一直认为,国内血制品行业是个非市场化竞争市场,使得供给和需求共同影响血制品行业发展。在终端需求保持稳定增长情况下,血制品企业浆站获取以及浆站管理能力决定了其行业地位以及竞争力。
在浆站审批趋严大形势下,如何弥补地方政府在开设浆站时面临的风险收益不匹配,提高浆站资源获取能力,在挑战血制品企业能力边界。
在浆站资源获取能力上,天坛生物央企背景具备其他血制品企业难以企及的优势。天坛采浆量具备持续成长性,是我们认为天坛生物是稀缺的具有持续成长性血制品公司主要原因。
从3 年维度来看,现有在手浆站(包含新近获批浆站)能支撑公司浆量做到多大?
我们认为三大血制采浆提升+新近获批浆站+老站增长贡献近550 吨三年合计采浆增量:成都200 吨+中泰10+武汉175+上海90 吨+兰州所75 吨,合计 550 吨浆量,2019 年采浆量1706 吨,预计2022 年达到2260 吨左右,三年复合增速10%。
中长期看采浆量:天坛生物有望在云南和甘肃地区获批大量新浆站,以及在四川(成都蓉生所在地)、湖北(武汉血制所在地)等地区也有望持续获批浆站,天坛生物浆量成长可预期,空间充足。
天坛生物通过以投资换浆站方式,有望在云南获批大量新浆站。近日,云南省发布单采血浆站设置规划(2020—2023),在全省规划新增设置20个单采血浆站,天坛生物有望在接下来的3 年在云南持续获批更多的浆站。同样的以投资换浆站方式,在甘肃地区有望获批大量新浆站。天坛生物除了在云南和甘肃地区获批浆站外,在四川、湖北等地区也有望持续获批浆站,实现采浆量大幅增长。天坛生物浆量成长可预期,空间充足。
从长期角度来看,血制品长期发展的竞争力将由规模优势向品种优势和学术推广优势过渡。在血制品供需逐步平衡后,增长将由采浆规模转向品种和产品质量驱动。加大投入研发,建立更高的质量标准,开发更具有竞争力和高附加值新品类、小品类产品,将成为必然选择。
天坛生物深谙血制品行业发展逻辑,加大血制品新品类开发和实现品种升级,接下来5 年时间,在研品种逐步进入兑现期。
产品线叠加,吨浆利润提升。目前天坛生物吨浆利润较低,仅50 万左右,新增凝血八因子+层析静丙产品线后,吨浆收入增加57-75 万,我们预计天坛整体吨浆利润逐步提升,有望达到行业吨浆利润最高水平。人凝血八因子将在2022 年起开始贡献利润,层析静丙预计在2023年获批,预计对利润贡献在2024 年起逐步体现。
投资建议:稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,成长路径清晰,确定性高,维持“买入”评级。
1、三大血制和贵州中泰采浆量提升、新近获批浆站成长带来的浆量增长以及公司未来获批新浆站的持续性,支撑公司持续扩大规模优势和稳固龙头地位。
2、公司加大血制品新品类和实现品种升级,构建学术推广队伍,夯实血制品企业中长期发展的竞争力,发展路径清晰。
3、反映到业绩的成长性,2020-2022 公司业绩增长点三大血制和贵州中泰浆量提升和产能利用率提升,吨浆利润率提升;预计2022 年永安血制投产后,产能释放以及新产品的投产(凝血八因子+层析静丙)投产后,业绩有望大幅提升。
4、从行业的角度看,预计21 年海外进口白蛋白减少,21 年国内白蛋白供需进一步改善,景气度持续提升,价格有望继续往上,有望进一步增厚业绩。
5、我们预计公司20-22 年净利润6.58/8.03/11.65 亿,对应EPS0.52/0.64/0.93 元,对应当前股价PE 为81/66/46x, 考虑到公司浆量和吨浆利润提升确定性和成长空间的充足性,作为国内稀缺的具有成长逻辑的血制品企业,我们维持“买入”评级。
风险提示:产品价格波动风险,政策风险,安全性风险,整合不及预期风险,永安血制建设进度不及预期风险,新批浆站不及预期风险,研发进度不及预期风险,增发不成功风险。