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002541鸿路钢构 钢结构行业景气度高 长期价值看好

安徽鸿路钢结构(集团)股份有限公司坐落于合肥市双凤开发区,成立于2002年,2011年深交所上市(股票代码:002541)。
公司主营业务有钢结构及其配套产品加工、钢结构工业建筑、新型建材产品生产销售、装配式高层钢结构住宅、定制化洋房、高端智能立体车库制造运营、工业地产投资建设运营、绿色钢结构房产开发等,产品销往全球37个国家和地区。

2020年半年报显示,鸿路钢构的主营业务为钢结构、钢结构围护,占营收比例分别为:94.03%、1.77%。

鸿路钢构股票行情
鸿路钢构(SZ 0025411月12日晚间发布公告称,安徽鸿路钢结构股份有限公司股票于2021年1月8日、1月11日、1月12日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%以上。经核实,公司及控股股东、实际控制人不存在应披露而未披露的重大事项,也不存在处于筹划阶段的重大事项。

鸿路钢构2021年1月12日收报46.97元,涨跌幅7.85%,换手率4.43%。当日该股主力资金流入2.64亿元,流出2.16亿元,主力净流入4800万元。其中,超大单流入9694.93万元,流出6796.86万元,净流入2898.07万元。当日散户资金流入4.72亿元,流出5.2亿元,散户净流出4800万元。

鸿路钢构(002541):Q4材料订单维持高位 产量再上台阶
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2021-01-13
事件:
公司发布2020年新签订单及产量情况。2020年,公司累计新签订单174亿元,同增16%。其中工程订单1.92亿元,材料订单172亿元。2020Q4,公司新签订单48亿元,同增48%2020年,公司钢结构产品产量约为251万吨,同增34%。其中,2020Q4,钢结构产量约为84.2万吨;12月单月产量30万吨。
点评:
20Q4新签订单维持高位,与实际产能基本匹配:
20Q新签订单47.9亿元,全部为材料类订单。以材料订单为比较口径,Q4环比减少约1%,同增509%。新签订单基本与实际产能情况匹配。相较于2019年季度间较大订单波动,2020年自Q2起材料订单维持在48亿左右(含来料加工),Q4新签依旧维持高位殊为不易主要由于:1)公司材料加工订单执行周期较短,通常1个季度左右;而20Q4部分订单将于21Q1执行,而一季度为下游工程施工的淡季。2 20Q4原材料价格波动剧烈,公司亦适当放缓了拿单的节奏。
钢结构行业景气度较高,相关公司订单已有体现。随着装配式建筑的推广,钢结构行业具备良好的成长性。公司目前订单承接受限于产能瓶颈,20年以来公司新签订单维持较高水平,未来不排除公司调整加工费报价机制的可能,进而带来吨钢结构净利的弹性。
产量爬坡超预期,产能扩张持续推进:
20年公司全年钢结构产量达251万吨;20H1受疫情影响,产能利用率偏低;20H2以来,公司产量稳步增长,Q4产量达84万吨,其中12月单月产量已至30万吨。表明,公司产能爬坡斜率较好,达产或可提前。
公司产能扩张持续推进,中期产能规划或高于此前预期(2021年期末产能450万吨左右)。我们注意到部分20年新获地块对应的产能,属上述产能规划之外。20年,公司获得南川三期土地使用权(约36万平米)、涡阳项目(约68万平米),金寨项(11万平米),将为后续产能扩张提供用力支持。
坚定看好鸿路长期价值,上调盈利预测,维持“买入”评级:
鸿路钢构是目前装配式产业链中成长性最为清晰,且行业竞争力显著的钢结构制作领域龙头公司。将长期受益于装配式行业快速增长,与钢结构加工环节供给紧平衡现状。我们认为钢价上涨不会影响钢结构装配式的推广(公建及制造业领域),决定建筑结构类型(钢结构或是混凝土)的关键是建筑物的适用场景,材料价格并非核心考虑因素。当然,住宅领域目前尚处推广期,地产商对造价相对敏感;不过,随着钢结构住宅体系逐步完善,钢结构装配式住宅将有较大的成长空间。
我们在深度报告《以利润表视角,再论鸿路成长性来源》(2020年2月)中探讨了鸿路显著的竞争优势,以及未来盈利能力边际提升的可能性,并总结为“产能扩张是行业变革以及公司竞争力的注脚”。
我们在深度报告《资产及现金流视角,三论鸿路价值》(2020年4月)中探讨了鸿路在产业链中议价能力的持续提升,并论证了制造业务有更好现金流以及更低的坏账风险,并从自由现金流角度探讨了鸿路长期价值。
新签订单饱满,产能爬坡超预期,单月产量已达30万吨。随着生产效率提升,吨钢结构净利润有上调空间;需求旺盛,后或有加工费涨价可能。上调公司2020-2022年盈利预测至EPS1.51元、2.32元及2.88元(原预测为1.34元、2.00元及2.45元)。现价对应2021年动态市盈率约为19x。坚定看好鸿路钢构长期价值,维持“买入”评级。
风险提示:钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期

鸿路钢构(002541)2020年订单点评:Q4订单显著提速 产能稳步扩张业绩有望持续兑现
类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王彬鹏 日期:2021-01-12
事项:
鸿路钢构发布 2020 年度经营情况简报:公司 2020 年新签订单 173.68 亿元,同比+16.24%,其中材料订单 171.76 亿元。2020Q4 单季度新签订单 47.88 亿元,同比+47.55%。
评论:
Q4 订单显著提速,全年材料订单同比+24%。公司 2020 年新签订单 173.68 亿元,同比+16.24%,其中材料订单 171.76 亿元,同比+24%,工程订单 1.92 亿元,同比-83%,全年新签大额订单(合同金额达到1亿元以上或钢结构加工量 10000 吨以上)30 项,同比+17 项,合同总额 24.01 亿元,同比-9.60%,主要系 19Q3 基数较高,浙江石油化工单个项目金额 11.7 亿。公司 2020Q4 单季度新签订单 47.88 亿元,同比+47.55%,均为材料订单,提速显著,我们认为主要系下游需求旺盛。根据公司近期公告,2020 年 12 月公司产量已超 30 万吨,提前实现日产万吨的目标。公司还同时公布了全年生产情况,2020 年公司钢结构产量 250.58 万吨,同比+34.36%,其中 Q4 产量 84.22 万吨。
产能持续扩张,盈利能力有望再提升:2019 年底,公司钢结构加工制造产能不到 300 万吨,根据公告,预计 2021 年产能将达 450 万吨。目前公司吨净利在 300 元左右,我们认为未来仍有提升空间:1)随着装配式建筑的推进,钢结构下游需求旺盛,预计行业十年产量复合增速将超 10%,如果考虑钢材价格变化,产值增长弹性可能更高;2)钢结构加工行业本身盈利性较差,除鸿路外,行业内其他小企业的单吨盈利仅 200 元左右。我们认为,近期钢材价格升至高位,在需求端的保障下,企业有望迎来提价机遇。另外,相对小企业,公司对于大订单的话语权更强,议价能力更高,公司还可通过调整订单结构提升订单均价;3)规模扩张叠加数字化管理能力增强,公司期间费率有望下降,单吨费用已连续两年大幅下降。
行业集中度较低,龙头成长空间可期:2019 年全国钢结构产量 7373 万吨,过去 3 年产量复合增速约 10%,其产值复合增速高于产量。公司作为钢结构加工制造产能的绝对龙头,2019 年市占率不到 4%。根据协会数据,2018 年全国仅12 家钢构企业产量超 30 万吨,第一梯队的企业已经存在较大规模差异。目前行业订单存在规模化趋势,小企业对大项目的把控能力较差,供货能力也不足,公司优势显著,产业链话语权有望进一步增强。
盈利预测及评级:我们维持预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.36 元、1.76元、2.14 元/股,对应 PE 为 32x、25x、20x。我们认为随着装配式行业的快速发展,钢构件的市场空间有望被进一步打开,公司市占率仍有较大提升空间,长期成长性优异,给予 2021 年 25 倍估值,目标价 44.0 元,维持“强推”评级。
风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。

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