八方股份:2020年电踏车电机高增长 收入稳增

八方股份(2021/03/21-2021/03/28)累计涨幅达2.37%,从增量上来看,3月22日至3月26日间八方股份获沪股通增持3.84万股,持股市值增加692.41万元。从存量上来看,截至当前最新持股量1546.11万股,最新持股市值28.37亿元,沪股通持股量占A股总股本比例为12.85%,占流通股股本比例达21.65%。
八方股份本周北向资金延续流入态势,沪股通持股市值已连续12周增长累计达12.37亿元。在两市1471家沪深股通标的中,八方股份期内沪股通净买入值排名第465,沪股通最新持股市值排名第138。按照东财二级行业分类的沪深股通标的统计情况来看,在所属机械行业板块中,八方股份本周沪股通净买入值行业排名20/45,最新持股市值行业排名9/45。

八方股份:2020年度净利润约4.02亿元,同比增加24.22%
八方股份发布年报,2020年度,公司实现营业收入139,719.43万元,较上年增长16.76%,实现归属于上市公司股东的净利润40,229.48万元,较上年增长24.22%。基本每股收益3.35元。公司拟每10股派发现金红利20元(含税)。
2019年年报显示,八方股份的主营业务为中置电机、轮毂电机、其他、仪表、电池,占营收比例分别为:40.77%、25.14%、13.85%、8.45%、7.16%。
八方股份的董事长、总裁均是王清华,男,56岁,中国国籍,无境外永久居留权,大学学历。

八方股份(603489):收入稳增 毛利率整体改善
类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姚健/陆亚兵 日期:2021-04-15
2020 年公司实现归母净利润4.02 亿元,同增24%。2020 年,公司营收为13.97 亿元,同增16.76%;归母净利润为4.02 亿元,同增24.22%,净利率为28.79%,提升1.73%。Q4 单季,公司营收/归母净利润分别为4.28/0.96 亿元,同比分别增长35%/13%,单季净利率为22.46%。
核心产品电踏车电机维持高增长,配件收入增速放缓;Q4 单季实际确认收入或受其他零部件缺货整车厂要求递延交货有所减少。① 收入分产品看,全年电踏车电机收入9.80 亿元,同比增长24.37%,其中中置电机/轮毂电机收入增速分别为26%、21%。中置电机维持增速高于轮毂电机趋势,高端品类持续突破。全年配件收入3.39 亿元,同增5%。配件增速较低,可能与疫情影响下,原先配套率较高的海外共享单车类产品需求下降有关。② 收入分季节看,Q1-Q4 公司单季收入持续增长。5 月欧洲市场疫情解封带动电踏车终端需求复苏,零部件景气度逐步提升,Q4 单季收入环比增加约8%。2020 末公司存货账面价值约2.68 亿元,同比大幅增长63%,一方面,反应终端景气需求,公司提前备库存;另一方面,根据公告,因客户其他关键零部件滞后,要求公司产品相应延迟交货。
因此,Q4 实际终端需求景气度可能会比公司确认收入的情况更好。
电机毛利率持续改善,配件产品毛利率降幅较大。2020 年公司产品综合毛利率为43.27%,同比增加0.51%,考虑运费成本调整至营业成本造成1%左右的成本占比提升,可比口径产品综合毛利率提升约1.5%。① 分产品看,电机产品毛利率增加约2.57%,中置/轮毂电机分别提升2.60%、2.29%。② 配件毛利率降低约8.53%,其中,仪表/控制器/其他配套件分别降低13.16%、13.51%、4.13%。① 分季节看,Q4 单季毛利率为40.35%,同比/环比分别降低4.62%、5.57%,从上半年和全年各类产品收入增速变化看,或与低毛利率配件产品收入增长、占比提升有关。
销售费用率降低,人员扩张提升管理费用率,投资收益增厚净利润。当期,公司销售费用率/研发费用率分别降低0.57%、0.3%。期末,公司行政人员为131 人,较2019 年翻倍增长,与此对应,公司管理费用率为3.41%,较去年同期提升0.64%。理财贡献,投资净收益占比收入2.05%。
终端需求多维度增长,公司产品线拓展下成长空间持续扩容。① 终端市场看,欧洲电踏车市场稳定扩容,2020 年初疫情短暂影响终端需求,个人安全出行需求下,从使用习惯和产品认知上起到消费催化的作用。
CONEBI 数据,2020 年2-6 月芬兰、波兰、挪威、德国等国家自行车和电踏车出行比例翻倍提升。健康、便捷出行需求下,欧洲市场电踏车销量预期维持稳健增长。美国市场增长弹性较大,疫情催化及电商平台发展,预计2020 年电踏车销量翻倍增长至50-60 万辆,发展潜力较大。国内共享电单车需求激发,公司积极布局切入。② 产品维度,电机之外公司积极布局电池等配套产品线,单车可供应零部件价值量翻倍提升。
盈利预测与估值。预计2021-2023 年,公司归母净利润为5.43、7.09、9.28 亿元,对应PE 42.6、32.6、24.9 倍,维持“增持”评级。
风险提示:电踏车终端销量复苏不及预期;轮毂电机行业竞争加剧,中置电机市场份额提升不及预期;北美市场放量不及预期。

八方股份(603489):业绩符合预期 电踏车电机量利齐升
类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/郝骞/马瑞山 日期:2021-04-15
事件:公司发布2020 年年报,公司2020 年实现营业收入13.97 亿元,同比+16.76%,归母净利润4.02 亿元,同比+24.22%。经营活动现金流净额2.31 亿元,同比-13.81%。单四季度公司实现营业收入4.28 亿元,同/环比+35%/+8.35%;归母净利润0.96 亿元,同比+13%/环比-24%;综合毛利率40.35%,同/环比-4.62/-5.57 pcts,业绩符合预期。
中置电机、轮毂电机量利齐升,带动盈利增长。中置电机营收6.16 亿元,同比+26%,毛利率54.03%,同比+2.59pcts,营收占比提升3.32pcts 至44.09%,贡献毛利占比55%;轮毂电机3.65 亿元,同比+21.27%,毛利率43.40%,同比+2.29pcts。套件业务增速放缓,营收3.39 亿元,同比+5.23%,毛利率31%,同比-8.53 pcts。海外收入4.52 亿元,由于疫情影响同比-31.12%,毛利率48.07%,同比+6.13 pcts。
疫情拐点催生电踏车需求,零部件短缺及海运受阻影响交付。疫情使得欧美市场消费需求受到抑制,以及原料及零部件短缺、交期推迟,海运受阻。疫情稳定后欧洲市场电踏车需求强劲,叠加疫情过后人们出行方式改变,二季度销量回暖,根据公司年报和CONEBI 数据,2020 年2-6 月,芬兰、波兰、挪威、德国等8个国家的自行车和电踏车出行比例增加超100%。因其他关键零部件短缺,产品延迟交货,公司中置电机和轮毂电机库存量同比增加63% /106%,库存增加使得公司存货周转率降低,ROE(加权)同比减少28pcts 至19%。预计该情况将延续至2021 上半年,下半年将逐步恢复和释放。
美国市场有望高速增长,布局国内共享单车市场。目前电踏车在美国市场渗透率较低,据公司年报和Navigant Research 预计,2025 年渗透率有望超过2.7%,具有较大发展潜力。美国本土目前无核心电机驱动系统供应商,对中国进口依赖度较高,公司作为国内领先的电踏车供应商,有望受益美国市场高增长。2020年公司设立全资子公司八方天津,布局国内共享单车市场。国内电动自行车和国外的电踏车在骑行文化和成本方面有较大差异,但长期来看仍有较大发展空间,若国家对电踏车按照自行车的标准管理,或替代一部分传统电动车市场份额。
维持“增持”评级:疫情影响交付的订单后延,新厂房建成后产能提升,欧美市场需求旺盛,上调公司21-22 年净利润预测(上调12%/13%),新增2023 年预测,预计公司2021-23 年净利润5.48/7.28/9.43 亿元,当前股价对应21-23年PE 分别为42/32/25 倍,维持“增持”评级。
风险提示:国际贸易环境变化;市场竞争加剧;技术和产品迭代降低公司竞争力。