恒瑞医药:2020年业绩增速低于预期 股价下跌

恒瑞医药:融资余额73.55亿元,创历史新高(04-20)
恒瑞医药融资融券信息显示,2021年4月20日融资净买入2.49亿元;融资余额73.55亿元,创历史新高,较前一日增加3.51%。
融资方面,当日融资买入6.21亿元,融资偿还3.72亿元,融资净买入2.49亿元,净买入额两市排名第二,连续7日净买入累计13.7亿元。融券方面,融券卖出31.8万股,融券偿还64.41万股,融券余量7200.97万股,融券余额57.83亿元。融资融券余额合计131.39亿元。
连续4日净买入 恒瑞医药获沪股通净买入11.82亿元
4月20日恒瑞医药获沪股通净买入2.36亿元,为连续4日净买入,合计净买入11.82亿元,期间股价下跌6.09%。
证券时报数据宝统计显示,4月20日北向资金成交净卖出4.97亿元。深沪股通成交活跃股中,恒瑞医药全天成交15.89亿元,成交净买入2.36亿元,为连续第4日净买入,期间该股获沪股通累计成交56.11亿元,合计净买入11.82亿元。

恒瑞医药股票行情下跌原因分析
4月20日开盘,恒瑞医药低开低走,盘中最高下挫近3.2%。截至午间收盘,恒瑞医药跌幅收窄至1.71%,股价为80.69元,总市值为4302元。
盘面实时数据显示,上午主力资金净流出超8.5亿元,位列沪深两市第3位。这样来看,恒瑞医药股价下跌的直接原因是主力资金抛售股票。
主力资金为何要“跑”呢?这就得联系恒瑞医药最新发布的财报。
4月19日晚,恒瑞医药公告称,公司2020年实现营业总收入277.3亿,同比增长19.1%;实现归母净利润63.3亿,同比增长18.8%。
  值得关注的是,恒瑞医药的营收增速和归母净利润增速创下自2017年以来新低。此外,这份业绩数据也不及券商机构预期。
在2020年12月17日,中国银河证券发布研报称,预计恒瑞医药2020-2022年归母净利润分别为65.69亿元、84.11亿元和105.24亿元。
在2020年12月30日,东吴证券预计恒瑞医药2020-2022年归母净利润为65.46 亿元、84.89 亿元、109.39 亿元,同比增长 23.3%、29.4%、28.9%。
经对比可发现,恒瑞医药的归母净利润数值均低于上述2家券商机构预测数值。
恒瑞医药自年初以来股价经历了深度调整。自今年1月8日创下116.87元历史高点后,恒瑞医药步入下跌通道,最低跌至79.31元。仅4个月时间,恒瑞医药跌幅高达32.13%,总市值蒸发超1900亿元。
恒瑞医药下跌背后有2个“元凶”,即杀业绩,药品带量采购对公司业绩有冲击,杀估值,动态市盈率高于同行。
先看药品带量采购对恒瑞的影响:
据西南证券分析,恒瑞医药在2020至2021年,仿制药业务收入达到顶峰,并于2022年开始回落。西南证券预测,随着带量采购品种数量增多,2021年至2022年,恒瑞医药仿制药收入增速分别下降14%和20%,净利率于2022年下降至15%左右。
近日,据第一财经报道称,第五批带量采购的《通知》在业内开始流传,苯磺顺阿曲库铵、碘克沙醇、奥利沙铂、多西他赛等4个药品拟纳入采购范围。
根据2020年财报显示,恒瑞医药旗下的碘克沙醇注射液在医疗机构的销售数量约为364.55万支。
若按569.99-721 元/支中标价格计算,碘克沙醇注射液销售金额在20.77亿元至26.28亿元之间,占主营收入比重约为7.5%至9.4%。
此外,恒瑞医药旗下也生产的苯磺顺阿曲库铵注射液,但在2020年财报中未详细披露销售数据。
有市场人士认为,网传拟纳入采购的苯磺顺阿曲库铵、碘克沙醇、奥利沙铂、多西他赛这4个药品分别对应的是手术麻醉、造影、抗肿瘤、抗肿瘤治疗领域,而恒瑞的主营业务恰恰涉及这些业务。一旦集采启动,恒瑞医药的业绩或者市场份额可能会受到影响。
再看估值方面:
一组数据显示,恒瑞医药近年的估值中枢底部约为50倍。目前,恒瑞医药动态市盈率超71倍,高于行业平均值63.23倍。
与同行可比公司估值对比,复星医药动态市盈率不到32倍,丽珠集团动态市盈率不到23倍,长春高新动态市盈率不到63倍,均低于恒瑞医药。此外,美股创新药企代表公司辉瑞的动态市盈率仅22.58倍,同样低于恒瑞医药。
春节后,白酒、医药、新能源板块集体下跌,一个核心原因是在国内市场流动性收紧大背景下,估值较高的白马股难以继续大涨。恒瑞医药此前股价突破百元关口时估值更高,即使经过大幅回调后,估值依然高于同行公司。
如今,恒瑞医药面临着业绩增速放缓、药品带量采购等多个因素冲击,后市能否重拾市场信心,最终要看业绩表现!

恒瑞医药(600276)2020年年报及2021一季报点评:持续加大研发投入 业绩稳健增长
类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广 日期:2021-04-21
投资要点
事件:2020 年公司实现营业收入277.35 亿元,同比增长19.09%,实现归母净利润63.28 亿元,同比增长18.78%, 2021 年一季度公司营业收入69.29 亿元,同比增长25.37%,归母净利润14.97 亿元,同比增长13.77%。
抗肿瘤板块业务高速增长,麻醉板块略有下滑: 2020 年公司抗肿瘤板块营业收入增长最快,增长44.37%,造影剂收入略增长12.40%,受疫情影响,麻醉板块收入下滑16.63%。在抗肿瘤领域,公司注射用紫杉醇中选第二批集中采购药品,实现销售增长174.11%,卡瑞利珠单抗实现销售额45 亿元,销售增长326.42%,占领国产PD-1 最大市场份额。
研发逐渐步入收获期,预计每1-2 年都有创新药上市:2020 年公司研发的 PARP 抑制剂氟唑帕利获批上市,卡瑞利珠单抗治疗一线非小细胞肺癌、二线肝癌、二线食管鳞癌三个新适应症、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑治疗结肠镜检查镇静新适应症、甲磺酸阿帕替尼片治疗肝癌新适应症也相继获批上市。在2020 年医保谈判中,卡瑞利珠单抗治疗肺癌、肝癌、食管癌、淋巴瘤四大适应症全部被纳入医保目录,成为在肺癌、肝癌、食管癌这三大癌种中唯一可医保报销的免疫治疗药物,进一步提高药物可及性并加快放量速度,为公司业绩增长奠定坚实基础。在创新药开发上,公司已基本形成了每年都有创新药申请临床,每1-2 年都有创新药上市的良性发展态势,前期创新研发投入逐步进入收获期。
坚持自主创新,研发投入不断加大,股权激励兑现加速创新:2020 年公司累计研发投入49.89 亿元,同比增长28.04%,2021 年一季度研发投入高达13.16 亿,同比增加62.26%。公司的创新模式从创新初期“metoo”、“me-better”逐步走向源头创新,开发了具有自主知识产权的ADC技术平台及肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术并成功上市7 款创新药,目前在研新药43 个。我们认为,较高的研发投入与公司研发管线的数量净增和海外国际化进程加快,临床开发费用的增加从侧面反映出公司研发布局的持续加速,股权激励费用和研发投入影响净利润增长。
加快国际化战略布局,积极推进产品出海:2020 年公司继续加快国际化战略布局,积极拓展海外市场。公司在瑞士巴塞尔建立欧洲临床中心,进一步完善全球创新体系,加快推进包括癌症治疗在内的创新药开发。
同时公司开展包括卡瑞利珠单抗在内的多项国际临床试验,并将卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、SHR-1701 授权给韩国CrystalGenomics 公司、韩国HLB-LS 公司、韩国东亚制药公司,进一步提升公司海外业绩及知名度。
盈利预测与投资评级:由于公司研发投入持续增加以及带量采购影响,我们调整2021-2022 年EPS 至1.51(-0.08)/1.83(-0.22)元,预计2023年EPS 为2.38 元。当前市值对应2021~2023 年PE 为53/44/34 倍,维持“买入”评级 。
风险提示:产品研发不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。

恒瑞医药(600276)2020年报暨2021Q1季报点评:业绩逐渐回暖 医保放量可期
类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:刘慧敏 日期:2021-04-21
事件:
4 月 19 日,公司公告 2020 年报,报告期内实现营收 277.35 亿元,同比提升 19.09%,归母净利润 63.28 亿元,同比提升 18.78%,扣非归母净利润59.61 亿元,同比提升 19.73%;同时,公司公告 2021Q1 季报,报告期内实现营收 69.29 亿元,同比提升 25.37%,归母净利润 14.97 亿元,同比提升 13.77%,扣非后归母净利润 14.71 亿元,同比提升 15.27%。
国元观点
整体业绩保持平稳,2020 年业绩逐季加速
尽管受到疫情影响,公司业绩逐季加速。2020 年全年实现营收 277.35 亿元,同比提升 19.09%,相较于公司 2018、2019 年增速 25.89%和 33.80%,略有下滑,主要系 2020Q1 疫情突发影响。公司 2020Q1-Q4 分别实现营收55.28 亿元(+11.28%)、57.82 亿元(+14.28%)、81.04 亿元(+17.13%)和 83.21 亿元(+31.18%),逐季恢复和加速。费用控制合理,2020 年销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别为 98.02 亿元(+14.99%)、30.66 亿元(+36.83%)、49.88 亿元(28.04%)和-1.82 亿元(+35.81%)。
2021Q1 业绩略低于预期,主要系研发费用和股权激励费用摊销2021Q1 实现营收 69.29 亿元,同比提升 25.37%,符合市场预期。归母净利润 14.97 亿元,同比提升 13.77%,扣非后归母净利润 14.71 亿元,同比提升 15.27%,略低于市场预期,主要系两方面原因:1)公司计提股权激励费用 1.86 亿元,剔除股权激励费用影响,净利润较上年提升 24.24%,扣非后增长 26.04%;2)公司研发费用 13.16 亿元,同比提升 62.26%,预计系研发费用摊销周期问题。经营活动现金流净额同比下降 87.09%,主要系当季研发费用支出较高、材料预付款项增加所致,预计全年仍有望匹配收入和利润增速。
投资建议与盈利预测
公司创新药逐渐进入收获期,卡瑞利珠、阿帕替尼、吡咯替尼等有望借助医保和适应症扩大增厚业绩,海外突破逐步进行。我们预计公司 21-23 年实现归母净利润为 82.64/ 99.21/ 119.76 亿元,同比增长 30.59%、20.05%和 20.71%,对应 PE 分别为 52/ 43/ 36 倍。考虑到公司为行业龙头,创新药稀缺标的,管线实力逐步显现,维持“买入”评级。
风险提示
新产品临床和审批不及预期;医保产品放量不及预期;带量采购、医保谈判降幅超过预期;带量采购品种放量不及预期;医保控费超过预期。