002541鸿路钢构 二季度业绩超预期 财务运营稳健

7月24日14点2分,鸿路钢构盘中跌停,报35.41元,目前封单6088手,折合2155.81万元。截至目前,成交4.48亿元,换手率3.26%。
沪深交易所2020年07月24日公布的交易公开信息显示,鸿路钢构因成为日振幅值达到15%的前五只证券上榜。鸿路钢构当天收报35.41元,跌9.99%,成交额4.79亿元,换手率3.50%,振幅15.33%。

7月21日,鸿路钢构(002541.SZ)股价收报36.78元/股,涨幅为6.39%。
无疑,36.78元/股是鸿路钢构上市以来的最高股价(考虑送转股等分红因素)。2019年最后一个交易日,公司股价为10.59元/股。年内,股价累计涨幅约达2.5倍。
鸿路钢构的实控人为商晓波、邓烨芳夫妇。年初以来,二人持股财富增加了66亿元。
二级市场的良好表现靠的是基本面支撑。今年上半年,鸿路钢构新签销售合同额76.25亿元,同比增长9.55%,公司称,目前订单饱和。2017年至2019年,公司经营业绩连续三年高速增长。
备受关注的是,作为一家规模钢结构制造销售企业,鸿路钢构货款风险控制较好。2014年至2019年,公司虽然营业收入增长超过1.5倍,但应收票据及应收账款基本上没有增长,维持在17亿元左右。
近三年,鸿路钢构经营现金流持续净流入,财务状况逐渐改善,公司目前无明显偿债压力。

鸿路钢构(SZ 002541)7月22日晚间发布2020年半年度业绩快报,营业总收入约50.11亿元,同比增加4.85%。归属于上市公司股东的净利润约1.89亿元,同比增加11.49%。基本每股收益0.3611元,同比增加11.49%。
报告期主要经营情况:2020年上半年公司各项业务继续稳定发展。公司经营业绩上升的主要原因是2020年上半年公司营业收入增长。
2019年年报显示,鸿路钢构的主营业务为钢结构、钢结构围护,占营收比例分别为:91.96%、2.9%。
鸿路钢构的董事长是商晓波,男,46岁。 鸿路钢构的总经理是王军民,男,55岁,大专学历,工程师,非执业注册会计师。
据《中国上市公司品牌价值榜》,鸿路钢构的品牌价值为7亿元,在建筑行业中排名第73位。
点评:1. 大股东质押率为32.57%,近半年未收到过监管函件。

大举扩张产能,坏账损失连续两年下降
经营业绩大幅增长,与鸿路钢构大举扩张产能有一定关系。
2019年年报显示,当年,鸿路钢构年产能约240余万吨,产量达到187万吨,比上年同期增加29.88%。
目前,鸿路钢构产能还在扩张,确立了2021年底达到400万吨的年产能扩张目标。为此,公司投资建设了十大生产基地,分别位于安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等。
在全国布局生产基地,可以增强鸿路钢构钢结构加工的快速反应能力及大工程项目协作加工能力。同时,实现集中采购及调配,可有效降低采购成本及提高质量管控能力。
鸿路钢构注重生产设备的智能化改造,近年来,通过自主研发或引进,实现了生产设备及生产工艺的先进性。公司称,其募投项目“智能化制造技改项目”,投产第一年就达到了预期效益。
系列优势下,近年来,鸿路钢构出现了产销两旺。2019年,公司产品产销量分别为186.50万吨、174.90万吨,同比增长29.88%、31.37%,产销率约为93.78%。
值得一提的是,鸿路钢构不断进行产能扩张,但公司财务运营较为稳健。
截至2019年底,鸿路钢构账面货币资金为12.75亿元,短期借款15.48亿元、一年内到期的非流动负债1.96亿元、长期借款1.09亿元,长短期债务合计为18.53亿元。货币资金与债务之间存在缺口,不过,由于近年来,公司经营现金流持续净流入,2019年,公司经营现金流净流入8.71亿元。因此,正常情况下,公司没有偿债压力。
2019年,公司财务费用0.67亿元,较上年的1.23亿元减少0.56亿元。
鸿路钢构货款回收风险控制得较好。2014年至2019年,公司营业收入从42.25亿元增至107.55亿元,增长约1.55倍。而在这期间,公司应收账款(含应收票据)分别为17.66亿元、17.96亿元、16.28亿元、16.50亿元、16.42亿元、16.77亿元,基本上在17亿元左右徘徊。
2019年,鸿路钢构资产减值损失(含信用减值损失)0.57亿元,2017年、2018年分别为1.22亿元、1.06亿元,坏账损失逐年减少。

鸿路钢构(002541):Q2业绩预增44%超预期 低成本竞争优势将强化
类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2020-07-24
投资要点:
维持增持。考虑新建产能释放+利用率提升,我们上调预测2020-22 年EPS至1.32/1.67/2.1 元(原1.29/1.62/1.99 元)增速23/27/26%;考虑到装配式是建筑最佳赛道、成长空间高,钢结构板块风险偏好提升,上调目标价至46.2 元,对应2020-22 年35/28/22 倍PE,增持。
Q2 业绩预增44%、新签增速40%超市场预期。1)公司披露2020 年中报业绩快报,营收约50.1 亿元(+4.9%)、归母净利约1.89 亿元(+11.5%);按预增情况计算Q1/Q2 单季度营收增速-35/37%、归母净利增速-39/44%,Q2 大幅提速;2)公司H1 新签订单约76.3 亿元(+9.6%),Q2 新签约49 亿元(+40.1%);3)我们认为公司Q2 订单业绩超市场预期,一方面有基数原因,另一方面反映疫情后复工复产效率高/抗风险及经营能力强,考虑到产能扩张/产能利用率提升/成本优势加强,看好H2 延续高增长。
低成本竞争优势将强化,产能扩张+利用率提升+技术优势增强重要催化。
1)扁平化管理+规模化采购及生产+强大技术实力+选址形成低成本竞争优势,2019 年钢结构产能240 余万吨(+50%)、未来产能将扩至400 万吨以上居同业第一,考虑新建产能爬坡+产能利用率提升,成本优势将增强;2)出售部分房屋资产+政府补助增强资金实力;3)专注高端制造,技术要求高/制造难度大/工期要求紧的订单竞争优势及议价能力更强,承接宁德时代/特斯拉等重大项目;4)与重庆签订《三期项目投资合作协议》,将建西南总部基地;5)我们预测钢结构建筑市场规模约3 万亿元/年;公司制造端市占率不到3%受益行业提速份额将提升;6)公司具一体化装配式高层钢结构住宅成套技术及装配式低层住宅集成技术,装配化率可达90%。
催化剂:产能释放及利用率好转、政策支持钢结构力度增强等风险提示:产能释放及利用率提升不及预期、传统建造方式的桎梏等
鸿路钢构(002541):Q2恢复强劲 利润率提升印证良性循环开启
类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-07-23
事件概述。公司发布 业绩快报。2020H1,公司实现收入50.1亿元,同比增长4.85%,归母净利润1.89 亿元,同比增长11.49%,对应Q2 收入同比增长37.3%,归母净利润同比增长45.1%。
业绩略超预期,Q2 恢复强劲。公司业绩略超我们预期。Q2 全国大部分地区全面复工,带动钢结构需求迅速回升。根据公司经营数据计算,公司Q2 新签订单48.95 亿元,同比增长40.0%,其中材料制造订单48.2 亿元,同比增长69%。此外,我们估算由于2019H2 以来宣城、涡阳、重庆项目投产,公司Q2 产能同比增长70 万吨左右,叠加产能利用率回升,使得公司Q2 收入大幅增长。
利润率提升,转型专业规模化加工更进一步。测算Q2 单季度净利率4.1%,同比提升0.3 个百分点,营业利润率5.7%,同比提升2.7 个百分点。判断公司Q2 毛利率同比提升幅度较大,体现公司产能扩张后单位成本逐渐下降,但非经常损益同比有所减少,影响最终归母净利率提升幅度。2020H1 公司新签订单中材料订单占比99%,相较于2019H1 提升13 个百分点左右,体现公司转型专业规模化钢结构加工企业更进一步。
良性循环开启,ROE 预计稳定提升。我们认为2019Q4 及2020Q2 毛利率提升印证了公司产能扩张-成本下降-利润提升-产能扩张的良性循环已经开启,ROE 预计将稳定提升,而公司竞争优势也将进一步巩固。判断公司已驶上发展快车道,钢结构规模化加工龙头已逐渐破茧而出。
投资建议。暂时维持盈利预测不变。预计公司2020-2022 年归母净利润6.85/8.69 11.06 亿元,同比增长22.5%/27.0%/27.3%。上调估值至2021 年盈利预测30x PE 估值,对应上调目标价至49.80 元(原:41.12元),维持“买入”评级。
风险提示。疫情反弹,产能投放慢于预期,系统性风险。