002798帝欧家居 快速增长的瓷砖卫浴企业

7月2日,帝欧家居盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至9点51分,报35.15元,成交2920.17万元,换手率0.38%。
2020-07-03帝欧家居出现大宗交易,该笔大宗交易成交价格为32.1000元,买方为中信证券(31.540, 2.87, 10.01%)股份有限公司佛山桂澜中路证券营业部,卖方为中信证券股份有限公司佛山桂澜中路证券营业部。
帝欧家居2020-07-03收盘价为36.02元,该笔大宗交易溢价率为-10.88%。
帝欧家居(SZ 002798)6月29日晚间发布公告称,帝欧家居股份有限公司于近日接到公司控股股东、实际控制人之一刘进的通知,刘进先生将其质押给华西证券的170万股无限售流通股办理了解除质押。
2019年年报显示,帝欧家居的主营业务为工业,占营收比例为:99.32%。
帝欧家居的董事长是刘进,男,59岁,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历,经济师。 帝欧家居的总经理是吴志雄,男,57岁,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。

帝欧家居(002798)6月11日因大跌上榜,买入席位中出现两家机构合计买入4109万元。虽然卖出席位中也有一家机构出现,但卖出力度远不及买入,卖出金额仅为982万元。可以看到,股价高位震荡的帝欧家居开始破位下行。11日该股开盘后便出现快速跳水,收盘距离跌停仅一步之遥,成交量几近翻番。在帝欧家居高位回落中,机构投资者开始出手接盘。按11日成交均价计算,买入席位中出现的两家机构合计买入约120万股,占该股流通股本不足1%,主力资金在帝欧家居回调中出手小幅回补。

帝欧家居(002798):双翼齐展 强者恒强
类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/潘莹练/冯晨阳/申浩 日期:2020-05-14
投资要点:
 双翼齐展,快速成长的瓷砖卫浴企业。公司以卫生洁具起家,18 年1 月完成对瓷砖企业欧神诺的收购,形成瓷砖业务、卫浴业务双轮驱动。19 年公司直营销售占比达68.98%,实现总营收55.70 亿元,同比增速29.29%;其中瓷砖业务营收49.67 亿元,同比增速达35.78%,占比扩张至89.17%。19 年公司毛利率和净利率分别为35.94%和10.01%,分别同比增加0.94 个百分点和1.29 个百分点。同时,公司现金流状况良好,19 年主营业务收现比也均在1 倍左右。
精装修强化集采规模,叠加瓷砖规模效应强,龙头受益明显。地产行业集中度快速提升,地产商更偏向于选择头部企业。我国精装修2018 年渗透率为27.5%,对比发达国家仍有明显提升空间。19 年2 月下旬,住建部发布《住宅项目规范(征求意见稿)》,明确提出“城镇新建住房全装修交付”。我们认为未来新房精装修交付占比将持续提升。精装房比例提升强化地产集采,头部瓷砖企业更加受益。同时,瓷砖行业C 端具有SKU 较多的特性,而B 端的瓷砖订单具有体量大,SKU 少的特点。瓷砖行业规模效应强,头部企业获得地产订单就能够有效降低成本,增强企业竞争力,有助于获取更多B 端订单,形成正循环,整个行业未来向头部集中。
深耕工程端数十年,供应链优势显著。欧神诺是国内较早发力B 端的,目前已有十多年自营工程成功管理经验,是碧桂园的最大瓷砖供应商之一,也是万科、恒大的主要供应商,已与各大知名房企建立了全面战略合作伙伴关系。
2020 年公司在中国房地产500 强首选供应商服务商中品牌首选率为14%,排名第三。工程端订单最终形成公司规模制造、物流等综合成本竞争优势。
渠道融合,资金支持,卫浴瓷砖协同发展。公司卫浴业务以经销渠道为主,瓷砖业务以直销渠道为主,自合并以来,渠道相互协同渗透,卫浴业务不断开拓地产客户,瓷砖业务终端门店也持续增长。同时,上市平台为瓷砖业务提供充分资金支持,解决过去发展瓶颈,奠定未来持续发展基础。
不断激励员工,定增引入战略投资者碧桂园创投。公司19 年完成第一期员工持股计划,20 年发布限制性股票激励计划。我们认为,公司不断对中高层员工进行股份激励,能够充分绑定员工与公司利益,激发员工活力。此外,公司2020 年4 月拟通过非公开发行股票引入战略投资者碧桂园创投,公司作为碧桂园瓷砖最大供应商,此次非公开增发后我们认为碧桂园能够协助公司大幅开拓市场,促进公司产品销售,助力公司长期发展。
盈利与估值。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.84、2.40、3.08 元/股,可比上市公司2020 年预测PE 的平均值为26.0 倍,给予公司2020 年18-21 倍预测PE,对应合理价值区间33.12-38.64 元/股,“优于大市”评级。
风险提示。疫情延后装修需求风险,产能投建滞于预期风险。

帝欧家居:瓷砖板块崭露峥嵘,维持二季度拐点判断
帝欧家居 002798
研究机构:申万宏源 分析师:戴铭余,刘晓宁 撰写日期:2020-05-07
业绩符合申万宏源预期,但瓷砖板块表现超预期。公司发布 2020年一季度报告,一季度公司实现营业收入 7.93亿元,同比减少 23.81%;实现归母净利润 5053万元,同比减少23.12%,符合申万宏源预期。但其中瓷砖板块实现营业收入 7.31亿元,同比减少 22.78%,实现净利润 5951万元,同比减少 13.99%,大幅好于我们此前-23%的预期,瓷砖霸主初露峥嵘。
陶瓷砖板块业绩超预期,新客户放量下毛利率边际改善开始兑现,二季度业绩弹性有望充分释放。我们认为瓷砖板块经营性业绩大幅好于预期的背后原因有二:
(1)相对于零售,工程业务特性决定了边际上更高的管理和销售费用负担,公司瓷砖 2B 渠道占比超过 75%,为全行业最高,需求受限影响下工程渠道开拓费用显著缩减;
(2)今年起公司新客户订单开始放量,有别于目前的存量客户碧桂园、万科,新增客户因绝对体量相对小,价格毛利条件更优,公司毛利率有所提升。我们认为,目前市场对公司瓷砖业务最大的理解误区是认为,在 2B 竞争加剧后公司的利润率会有所下降,事实上这恰恰是公司的优势所在。
有别于多数竞争对手的 2B 客户结构系从小客户小订单向大客户大订单拓展,在抢占市场份额时需要让利;公司在工程领域的先发优势使其是反其道而行,在深度绑定最大客户的前提下开始往前 30-50大房地产商渗透,毛利率含金量极高,若后续市场竞争加剧,公司或是行业内仅有的毛利率有望逆势提升的企业。目前,公司发货量恢复迅速,我们预计,二季度将是公司瓷砖业务收入和毛利率的拐点,潜在弹性有望超市场预期。
一季度研发费用增长为重庆卫浴项目投产蓄力,卫浴板块 B 端业务放量在即。一季度公司卫浴业务营业收入预计同比减少超过 30%,净利润预计小幅亏损。公司卫浴业务目前收入结构仍基本来源于零售渠道,需求受限影响下营收下滑幅度符合预期,这里需要强调,净利润亏损与基本面实际情况有所背离,主要因重庆帝王卫浴生产基地投产前的产品研发费用增加所致(不可持续)。我们认为,重庆卫浴项目的研发费用支出实则是在为 B 端业务发力蓄势,2020年有望成为公司卫浴业务工装赛道的拐点,目前公司已与碧桂园、融创、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作,B 端订单放量在即。
盈利预测与估值:公司的瓷砖业务在需求受限影响下仍能交出如此完美答卷,是其核心竞争力的最好体现,瓷砖霸主峥嵘已现。我们认为,二季度起公司“瓷砖+卫浴”业务有望双双触底反弹,二季度或成为公司全年以及长期成长路径的拐点。我们维持原有盈利预测,预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 7.10亿元、9.23亿元、12.05亿元,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 16倍、12倍、9倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:新客户放量低于预期,房地产竣工面积增速不及预期。