600502安徽建工 2019年中报和2020年中报点评

安徽建工(600502)9月9日晚公告,公司与安徽省第二建筑工程有限公司联合体,中标宿州市埇桥区三馆一院一中心及应用技术学校PPP项目,项目估算动态总投资10.44亿元。
安徽建工融资融券信息显示,2020年9月11日融资净偿还103.54万元;融资余额3.77亿元,较前一日下降0.27%
融资方面,当日融资买入259.09万元,融资偿还362.62万元,融资净偿还103.54万元。融券方面,融券卖出0股,融券偿还0股,融券余量2200股,融券余额9614元。融资融券余额合计3.77亿元。

安徽建工(600502):工程业务提速业绩释放 装配式建筑成为新亮点
类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-08-29
事件:公司发布2020 年中报,报告期内,公司实现营业收入236.15亿元,同比增长24.28%;实现归母净利润4.69 亿元,同比增长20.41%;每股收益0.27 元,同比增长17.39%。
工程施工业务提速,PPP、EPC 项目占比提高。2020 年1-6 月公司工程施工业务实现营业收入158.91 亿元,同比增长14.65%。受高毛利的PPP 业务占比提高影响,工程业务毛利率提高2.28 个百分点达到9.91%,报告期内工程业务实现毛利15.75 亿元,同比增加48.87%。同时,公司新签订单高速增长,报告期内,公司工程施工业务新签订单合同金额305.64 亿元,同比增长42.50%,其中水利订单增长1164.83%,市政订单增长53.51%,路桥订单增长20.19%。公司在手订单以PPP、EPC 项目为主,单一施工项目逐渐下降,预计随着PPP、EPC 项目推进,公司PPP、EPC 项目占比持续提高,进而带动工程业务毛利率提高。
地产业务持续收缩,安置房助力当期业绩。2020 年1-6 月公司房地产签约销售面积50.55 万平米,同比下降26.14%;签约销售金额26.27亿元,同比下降30.37%。报告期内公司新增土地储备659.48 亩,期末土地储备888.20 亩。受低毛利棚改项目整体交付影响,报告期内公司房地产业务实现营业收入50.57 亿元,同比增长46.24%;实现毛利5.13亿元,同比下降28.05%。当前,公司对房地产整体谨慎,仅参与低地价的项目,库存一直维持在低位。但未来1-2 年公司地产业务结转收入预计保持增长,期末公司预收房款74.85 亿元,预计交付将对公司业绩产生积极影响。
积极布局装配式建筑,新型业态有望持续发力。公司响应国家号召积极布局装配式建筑,2014 年成立安徽建工建筑工业有限公司,着力发展建设装配式建筑。经过多年的发展,公司已经拥有装配式建筑的核心竞争力:产业链条更加优化、技术人才优势进一步发挥、成本管控能力较为突出、专业施工能力较强。目前,公司拥有装配式生产基地1 个——肥东基地,在建基地2 个——吴山基地和蚌埠基地。其中,肥东基地占地192 亩,可实现年产16 万立方预制构件的生产能力,是国家装配式示范基地;根据中报内容,吴山基地占地133 亩,设计年产各类预制构件5 万立方和轨道交通预制管片5 万立方,计划2020 年底投产运营;蚌埠基地占地456 亩,计划分两期建设,一期设计年产各类预制构件16 万立方,计划2021 年建成投产。公司装配式建筑初具规模,新型业态有望持续发力。
业务增长显著提速,盈利能力有望提高。2020 年以来,受疫情影响公司一季度营业收入和净利润均显著下降,但二季度公司营业收入和净利润高速增长。2020 年1-6 月公司营业收入同比增长24.58%,二季度单季同比增长43.64%;归母净利润同比增长20.41%,二季度单季同比增长44.18%。同时,随着公司业务结构的持续优化,公司盈利能力显著提高。报告期内,公司毛利率10.67%,同比提高0.13%,主要是受工程毛利率提高带动;净利率2.58%,同比提高0.47%。展望未来,公司工程业务结构仍将持续优化,PPP、EPC 业务占比有望进一步提高,带动工程业务毛利率提高,同时地产业务受商品房项目结转增加,地产业务毛利率有望回升,再加上公司2019 年资产减值损失计提充分,预计未来公司盈利能力有望进一步提高。
盈利预测与投资建议:预计2020-2022 年公司营业收入分别为519.92亿元、566.71 亿元和612.05 亿元,同比增长10%、9%和8%;归属于母公司股东的净利润分别为9.56 亿元、11.76 亿元和14.18 亿元,同比增长60.3%、23.1%和20.5%;每股收益分别为0.56 元、0.68 元和0.82元,动态PE 分别为8.5 倍、6.9 倍、5.7 倍,PB 分别为1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍。公司工程业务结构有望持续优化,PPP、EPC 项目占比提高将带动工程业务利润的释放,较高的预收房款将助力公司整体业绩。同时,公司持续加码装配式建筑,并拥有核心竞争力,预计随着新增产能的投入使用,公司装配式建筑等新型业态有望迎来高速增长。公司受益基建补短板和区域发展环境,同时充分享受装配式建筑政策红利,看好公司成长性,维持“买入-A”评级,目标价6.36,对应2020 年11.5倍PE。
风险提示:业绩不及预期,基建投资滞后、PPP 政策变动、装配式建筑产能不足等风险

安徽建工(600502)2019年年报点评:深耕省内市场 计提影响业绩
类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2020-04-29
计提影响业绩,省内贡献超半数营收
2019 年公司实现营业收入472.66 亿元,同比增长21.73%;实现归母净利润5.96 亿元,同比下降25.47%。业绩下降主要由于公司计提了了资产减值5.23 亿元和信用减值6.77 亿元。2019 年,公司省内业务营业收入361.73 亿元,同比增长27.19%。省外业务营业收入99.88亿元,同比增长1.49%。近年来省内业务营收占比均在75%以上。2019年公司新签订单529 亿元,同比增长0.69%,订单触底回升。
偿债能力改善,盈利能力平稳
2019 年公司毛利率为12.02%,同比提升1.3pct,净利率为1.6%,同比下降0.51pct,毛利率提升主要是由于房地产业务增速较快,占比提升。期间费用率为6.26%,同比上升0.96pct,其中管理费用率提升0.2pct 至3.82%,财务费用率上升0.74pct 至2.12%,销售费用率维持0.31%不变。资产负债率为84.15%,同比下降0.15pct。实现经营性净现金流-66.98 亿元,现金流流出增加,去年同期为-20.60 亿元。
营收增长提速
分季度来看,公司19Q1、Q2、Q3 、Q4 分别完成营收71.81 亿元、118.21 亿元、103.57 亿元、179.07 亿元,同比增长-2.74%、32.42%、10.38%、36.33%;实现净利润1.10 亿元、2.79 亿元、1.42、0.69 亿元,同比增长0.51%、55.21%、-1.21%、-81.28%。二季度业绩高增长主要是由于房地产项目集中交付,四季度业绩大幅下滑主要是计提减值损失。
投资建议:安徽基建龙头,维持“增持”评级
公司为安徽基建龙头,通过债转股资产负债率已经明显下降,当前估值处于历史低位,安全边际高。由于2019 年业绩大幅低于预期,我们下调公司2020 年盈利预测,利润从12 亿下调至9.5 亿,预计公司20-22年EPS 分别为0.55/0.62/0.67 元,对应PE 7.4/6.6/6.0 倍。我们认为合理估值区间为8-9 倍,对应价格4.40-4.95 元,维持“增持”评级。
风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,项目落地不及预期等。