600585海螺水泥 水泥龙头股 极具投资价值

7月7日,海螺水泥盘中快速上涨,5分钟内涨幅超过2%,截至9点33分,报60.57元,成交2.16亿元,换手率0.09%。
海螺水泥上榜中国市值500强
2020年新一期的中国市值500强公司正式出炉,截至到6月30日,在上海、深圳、香港、纽约等全球 15 个交易所上市的中国上市公司共计 7425 家(已剔除退市公司),上半年新上市 194 家。这些上市公司市值总市值合计112. 31 万亿元人民币,相比2019年底的105. 71 万亿元增长约6.24%。
其中,水泥行业共有5家企业上榜,分别是:海螺水泥位居第47位,中国建材位居第294位,华润水泥位居第308位,台泥位居第350位,华新水泥(26.440, -0.14, -0.53%)位居第437位。

海螺水泥公司业绩怎么样?
海螺水泥2019年营收1570亿,扣非净利润335.9亿,营收和净利润比其他四家上市水泥公司加起来都多,堪称水泥行业的龙头和巨无霸。规模如此巨大,却能在最近十年保持复合增长率25.22%,堪称大象也能起舞。
再看海螺水泥净利润的质量,可谓绝对真金白银,连续八年净现比均大于1,自1999年以来只有2010和2011年两年净现比小于1。
海螺水泥虽然近十年平均净资产收益率较低为17%,但是近五年却持续增长,2018年和2019年的净资产收益率均在20%以上。
公司偿债能力很强,有息负债率在逐年减少,现金比率目前高达2倍,足见公司现金流充裕,单靠手头现金就可偿还全部流动负债,还剩一大半的钱。
公司长期偿债能力也在增强,长期债务负担在逐渐下降,2019年资产负债率只有20.4%,是所有上市水泥企业中资产负债率最低的。
公司每年创造的自由现金流在逐年增加,2019年自由现金流高达318亿。
公司存货增长率在逐年减小,2019年比2018年降低7.5%,显示公司商品越来越畅销。
公司分红真是十分阔绰。自上市以来该公司已累计分红423.09亿元,税前分红率高达3.57%,这比五年期定期存款利率还高。
过去十年,海螺水泥的净利润复合增长率为25.22%,如果未来海螺仍然保持这样的增长率,并且按照10倍市盈率计算,未来3年股价合理估值在132.12元。考虑到各种不可控制的风险,然后股价打5折,那么现在合理买入价格为66元左右。目前股价为54元,股价明显偏低,是非常好的上车的机会。

海螺水泥(600585):海螺水泥核心壁垒是成本领先和优秀的费用控制
类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨侃 日期:2020-06-15
报告摘要
本报告试图探究一个问题:海螺水泥的核心竞争力是什么?
我们认为:海螺的核心竞争力是成本控制,“T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰富的安徽设水泥熟料基站,借助长江,将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资源的沿海地区,再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站,就地生产水泥。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端的优势,实现水泥吨成本179 元/吨,大幅低于行业水平(208 元/吨)。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜法宝,其6.0%的费用率远低于平均水平12.7%。
公司逻辑:核心竞争力是生产低成本和低费用率
海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站,利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区,同时自建余热发电装置降低电力成本。
矿山资源(排他性):占有量大,单位成本低。2019 年海螺持有矿山开采权48亿元,以140 亿吨估计,吨成本仅为0.34 元/吨(华新:0.27 元/吨)。
长江物流:单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为22.80 元/吨,铁路运输需要104.44 元/吨。水路运输成本为铁路的21.83%。
收购中小水泥厂改造成粉磨站:粉磨厂当地采集当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低10%-50%的水泥产品运输费。
电力:该项成本从2014 年的59.86%下降到2019 年的52.93%。至2015 年底,公司余热发电总装机量共1183MW,年发电量约为71 亿千瓦时,年创收43 亿元,2019 年余热发电总装机量约1811MW,年创收约60 亿元。
费用率:费用率为6.0%,远低于行业的12.7%。海螺水泥费用率从2016 年的13.3%下降至2019 年的6.0%,主要系销售费用率、管理费用率和财务费用率同时下降。
行业逻辑:行业去产能,集中度将提升;错峰限产稳定水泥价格;疫情后基建发力带动需求复苏;海外产能拓展迅速
去产能:当前行业熟料产能为18.2亿吨,在行业去产能背景下,预计未来3年内熟料产能将稳定在18亿吨。至2020年水泥行业去产能39270万吨,其中东北区域占比10.9%,西北18.2%,华北28.3%,西南18.4%。
错峰限产:2019年42.5级水泥平均价格为448元/吨,32.5级水泥全年均价为430元/吨。目前正处于春夏交际,水泥价格处于下降周期,预计2020年下半年,随着错峰限产和疫情后稳增长的基建以及房地产投资(西部大开发)发力,2020年四季度水泥价格将持续攀升,预计2020全年42.5级水泥价格中枢为470元/吨,32.5级水泥价格中枢为430元/吨。
主营业务拆分:水泥毛利占比约九成,是盈利的主要来源产品分析:公司水泥收入占总营收比例为69%,其中,42.5级水泥占比50.38%;毛利率为46.71%;32.5 级水泥占比13.02%,毛利率为48.53%。此外,42.5级水泥吨售价比32.5 级水泥高30 元/吨左右,因此伴随着32.5 级水泥的退市,预计公司毛利将进一步提升。
价格分析:2020 年水泥+熟料销量预计为3.42 亿吨,综合售价为350 元/吨。
2019 年海螺的水泥+熟料综合售价为336 元,同比增长1.5%(18 年331 元)。我们预计,2020-2021 年水泥+熟料价格为350 元/吨、360 元/吨,分别增长4%、3%,主要是由于行业去产能+通膨,水泥价格上升。
销量分析:受疫情影响,2020 年1-4 月房地产投资完成额累计同比为-3.3%(2018 年为10.3%;2019 年为11.9%)、基建投资(不含电力)累计同比-11.8%,均呈现负增长;但是,随着疫情得到有效管控,企业复工复产基本完成,以及政府财政赤字率提升+抗议国债发行+西部大开发+基建REITS,我们判断下半年基建增速将回归正增长,因此预计2020 年海螺水泥+熟料将增长6%,实现水泥+熟料3.42 亿吨的销量。2021-2022 年水泥+熟料销量增速为6%、6%,主要参考GDP 增速。
营收分析:海螺水泥2019年实现营收1570.30亿元,同比增长22.30%;扣非归母净利335.93亿元,同比增长12.66%。730会议重申“房住不炒”精神,预计未来两年房地产对水泥的需求将会放缓甚至收缩,但因对冲疫情影响+西部大开发+基建REITS,基建提振幅度或较大;因此,我们预计2020年海螺的营收为1768亿元,增速为+12.6%;归母净利为366亿元,增速为+9.0%。。
投资建议
预计2020-2022 年公司营收分别为1768 亿元、1981 亿元、2155 亿元,归母净利分别为366 亿元、407 亿元、447 亿元,对应EPS 为6.9 元,7.7 元、8.4 元,PE 为8.1、7.3、6.6。当前中信水泥Ⅱ平均估值为9.8,海螺水泥的PE 低于行业水平,给予“推荐”评级。
风险提示
水泥价格下跌风险,下游需求增长下滑。
海螺水泥(600585):水泥龙头 价值投资首选
类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2020-06-18
核心观点
行业景气延续,公司核心布局区域水泥需求长期有支撑。预计20 年净增点火熟料产能2045 万吨,YoY+1.12%。在产能置换政策收紧下,长期产能冲击有限。受益基建加码和地产韧性,预计2020 年水泥需求24.0 亿吨,YoY+2.2%,行业景气度有望保持高位。我们认为未来2-3 年水泥需求有望维持平稳,但长期需求有下滑压力。公司核心区域华东/华南处于人口净流入状态,水泥长期需求仍有支撑,我们认为长期下滑幅度将小于行业。
公司在区位/资源/规模/管理上较同业均存在优势,19 年较行业平均水平分别高5/4/10/21 元/吨。公司借助T 型战略重点布局华东/中南市场,享受区域水泥高价红利,吨收入和行业差距从16 年-6 元提升至19 年+5 元,不排除进一步拉大。公司坐拥优质低价矿山资源,吨原材料成本低于同业,但优势从16 年12 元缩小至19 年4 元,在矿山政策趋严下公司原材料优势有望维持。公司规模优势明显,能源采购成本低于同业;此外,公司平均单线规模更高,能耗更低,吨燃料及动力成本从16 年与同业持平到19 年低于同业10 元,未来有望维持。公司管理层/员工持股,完善的激励制度和更低的资产负债率,使其16-19 年吨三费低于同业16-21 元,优势稳定并有望维持。
拓展上游骨料业务,积极布局海外。骨料市场空间近万亿,和熟料共享运输渠道与下游客户,公司加快骨料业务布局,规划20 年骨料产能达1 亿吨,YoY+80.8%,25 年目标达到2-3 亿吨。公司具有大型绿色矿山管理经验和资源综合利用能力,矿山政策趋严下公司收购矿山更具优势。公司加快国际化步伐,规划25 年海外产能达7000 万吨,收入占比达15%-20%。海外业务协同性逐步提升,有望复制国内发展路径,盈利水平有望进一步提高。
财务预测与投资建议
预测20-22 年EPS为6.62/6.74/6.83 元。参考公司2014 年至今平均10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑,公司竞争优势明显,积极拓展骨料业务及国际化布局,打开盈利增长空间。我们认可给予公司20年10XPE,对应目标价66.20 元,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:地产投资不及预期;原材料成本大幅上升;海外业务拓展不及预期。