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恒立液压:增持评级,股票目标价82.6元

  恒立液压(601100):增盈利、提周转、降杠杆 成长聚焦高机与新能源

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/洪烨 日期:2022-03-08
本报告导读:
增盈利、提周转、降杠杆,产品放量速率快于降价,未来增长落脚高机与新能源。
投资要点:
投资建议:公 司业绩整体符合预期,考虑地产缺位及原材料成本上涨的供需双重压力短期仍难缓和,下调2021-2023 年EPS 预测至2.06(-0.19)/2.49(-0.3)/2.95(-0.36)元,参考行业定价给予公司28 倍动态PE 估值(2023 年),下调目标价至82.6 元,维持增持评级。
增盈利、提周转、降杠杆,产品放量速率快于降价。2021 年全年公司实现营收93.09 亿,同比+18.51%,归母净利润26.94 亿,同比+19.52%,较2020 年呈现增盈利、提周转、降杠杆态势,公司产品放量速率快于降价。2021Q4 单季公司实现营收21.26 亿,同比/环比-16.04%/+8.69%,归母净利润7.08 亿,同比/环比-9.46%/+22.7%,同比负增但环比正增表征景气触底反弹,预计2022Q2 起公司将打开业绩增长的二阶导。
挖机紧扣外销抓手,未来增长落脚高机与新能源。国内挖机销量受下游影响表现疲弱,公司市占率坚挺,增长优于行业。出口份额替代仍未结束,2022 年公司海外营收目标增速20%。非挖业务上,公司高机在手订单饱满,该产品进入全球需求量最大的JLG 供应链,验证时间短于常态(2 年<3-4 年),2022 年将全面提振业绩。新能源绝对增速较高但细分赛道各异,海工海事、盾构机稍缓,光伏、风电更为风光。
马达最具弹性,油缸受益电动化后的价值量抬升。公司泵阀、油缸、马达三大品类中,马达最具业绩弹性。2022 年新型号切入+迷你挖开工之下挖机马达增速可期,高机马达更是有望翻番。油缸方面,电动化替代更多发生于低压领域,电动化后单位价值量是原先的5 倍。
风险提示:地产投资持续下滑;JLG 放量不及预期。

恒立液压(601100)公司点评:业绩略超预期 新产品放量驱动业绩增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:王磊/张一鸣/欧阳蕤 日期:2022-03-08
公司发布2021 年业绩快报,全年业绩略超预期。2021 年公司实现营业收入93.09 亿元,同比增长18.51%,实现归母净利润26.93 亿元,同比增长19.52%,其中Q4 单季实现营收21.26 亿元,实现归母净利润7.08 亿元。
挖机销量前高后低扰动Q4 业绩,非标油缸及泵阀产品放量强化收入弹性。
2021 年国内主机厂商挖机销量为34.28 万台,其中国内销量27.44 万台,同比6.3%,出口6.84 万台,同比增长97.0%,下半年行业明显降温的背景下,公司Q4 业绩虽出现一定情况的波动,但整体看,全年业绩增长动力充足,挖机油缸产品全年收入同比增长12%,而液压泵阀产品相较于挖机油缸产品过半的市场份额,仍具备较大的渗透空间,此外挖机液压件格局巩固下,非标产品线的进一步完善强化了公司收入弹性,因此,长期看,公司非标产品叠加泵阀产品的放量将支撑公司业绩持续向上。2021 年全年,公司液压泵阀产品收入同比增长38%,非标油缸产品收入同比增长24%。
原材料涨价背景下,销售净利率持续优化彰显公司强大的经营管理能力。按公司快报披露规模净利润计算,公司2021 年销售净利率为28.94%,较2020年的28.79%仍有小幅提升,考虑到2021 年原材料成本上涨等多重外部因素扰动,公司优异的净利率水平着实令人眼前一亮。我们认为,公司在重重压力下,盈利能力仍然得到进一步改善主要得益于两个方面:1)公司整体产出持续增长情况下,规模效应进一步得到显现,成本端优势持续发挥功效;2)非标油缸订单质量进一步提升。
盈利预测与估值。我们认为,挖机油缸需求保持平稳情况下,公司泵阀产品市场渗透率依然具备提升动力,此外非标产品业务将持续提升公司业绩弹性,预计2021-2023 年公司实现营收93.09、113.32、131.34 亿元,实现归母净利润分别为26.93、33.16、38.56 亿元,当前股价对应PE 分别为28.4、23.1、19.8 倍,维持“增持”评级。
风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争格局加剧。

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文章名称:《恒立液压:增持评级,股票目标价82.6元》
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