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宝丰能源:低碳煤化工龙头,十四五成长长期稳健

  宝丰能源(600989):业绩同比大幅提升 煤化龙头稳健成长

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:杨林/薛聪/刘子栋/张玮航 日期:2022-03-10
核心观点
2021 年业绩同比高增,资产负债率持续下降。2021 公司实现营业收入233亿元,同比增长46.29%;归母净利润70.70 亿元,同比增长52.95%;扣非归母净利润73.36 亿元,同比增长51.33%。其中四季度实现营业收入71.04亿元,同比增长53.48%;归母净利润17.52 亿元,同比增长19.11%; 扣非归母净利润18.08 亿元,同比增长18.41%。2021 年公司资产负债率为30.84%,同比下降1.19 个百分点。报告期内公司毛利率同比小幅下滑至42.21%,净利率同比增长至30.35%。烯烃的毛利率同比降至32.31%,焦化产品毛利率小幅上涨至55.23%,精细化工产品毛利率升至38.34%。受益于焦炭毛利的提升,公司整体净利率水平维持上行趋势。
加强工艺技术革新,产品能源和材料单耗持续下降。根据披露数据,通过不断优化操作参数,公司烯烃二厂甲醇单耗为2.852 吨/吨,同比下降0.033吨/吨。甲醇一厂制甲醇的原料煤单耗为1.41 吨/吨,甲醇二厂单耗为1.37吨/吨,同比降低0.07 吨/吨,在行业中维持较低单耗水平。公司MTO 级甲醇产量达到457.4 万吨,同比增长35.85%,降低了甲醇的外购量,大量节约了原料的采购成本。
公司在建和规划项目充分,“十四五”拥有长期成长性。公司在建的项目包括丁家梁煤矿、宁东三期100 万吨/年烯烃项目,预计三期项目于2023 年上半年投产,配套EVA 产能目前建设进度已经过半。宁东四期50 万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示。公司内蒙古260 万吨/年一期项目正在审批中,宝丰能源的乙烯和丙烯综合能耗为2396 千克标准煤/吨,煤耗为4526 千克标准煤/吨,居于煤制烯烃企业的首位,单位产品能耗低于《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平(2021 年版)的通知》中的能效标杆水平(2800 千克标准煤/吨),符合新建项目的能效要求,通过审批的概率较大,公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定,长期成长性良好。
风险提示:产品价格下跌的风险;能耗双控等环保低碳政策收紧的风险;项目投产不及预期的风险;煤炭价格大幅波动的影响。
投资建议:成长性低碳煤化工龙头,维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出,规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下,毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024 年归母净利润82.12/112.56/145.93 亿元,对应EPS 为1.12/1.53/1.99 元,对应当前股价PE 为15/11/8X,维持“买入”评级。

宝丰能源(600989)公司信息更新报告:原料用能渐落地&煤价再限价 绿氢龙头布局碳中和

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张绪成 日期:2022-02-22
原料用能渐落地&煤价再限价,绿氢龙头布局碳中和。维持“买入”评级中央经济工作会议明确原料用能不纳入能耗双控,发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700 元/吨,港口价不超过900 元/吨。政策利好煤化工发展,煤价受政策限制,油价高位下,产品与原料煤差价增大拓宽利润空间。煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”,公司在碳中和背景下有望持续受益,作为煤化工兼“绿氢”龙头,业绩有望稳步增长。考虑到300 万吨/年焦化多联产项目投产时间晚于此前预期,我们下调盈利预测,预计2021-2023 年实现归母净利润71.3/80.5/109.0(前值71.7/85.2/110.2)亿元,同比增长54.2%/12.9%/35.4%;EPS 分别为0.97/1.10/1.49(前值0.98/1.16/1.50)元,对应当前股价,PE 为17.4/15.4/11.4 倍。公司焦化、烯烃产能稳健扩张,氢气装机加速布局,看好长期增长潜力,维持“买入”评级。
新增原料用能不纳入能源消费总量控制,内蒙烯烃项目有望加速推进2021 年12 月10 日,中央经济工作会议指出,要立足以煤为主的基本国情,抓好煤炭清洁高效利用,新增原料用能不纳入能源消费总量控制。2022 年1 月21日,河南落实能耗“双控”管理变化政策,支持重大项目建设,我们推断内蒙古等高耗能省份将跟进落实。此外,全国规划4 个现代煤化工产业示范区,内蒙古鄂尔多斯位列其中,宝丰能源内蒙400 万吨/年煤制烯烃项目位于鄂尔多斯示范区,最为受益,项目有望加速推进。相比于目前120 万吨/年煤制烯烃产能,内蒙项目投产后有望助力业绩腾飞。
煤价限价而油价维持高位,成本优势提高盈利能力2022 年1 月28 日,发改委指导价要求动力煤坑口价不超过700 元/吨,港口价不超过900 元/吨,各大煤企陆续落实,CCTD 5500 卡价格已回落至900 元/吨以下。
截至2022 年2 月18 日,布伦特原油报93.54 美元/桶,油价维持高位,烯烃产品由油头定价,大概率维持高位。煤价受政策限制,公司外采原料煤成本将明显下降,烯烃产品与原料煤差价增大,成本优势凸显,未来盈利能力有望进一步提升。
煤化工耦合绿氢,率先布局碳中和
公司国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目全部投产后年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”,项目可节约煤炭38 万吨/年,二氧化碳减排66 万吨/年。“绿氢”可直接用于合成气制甲醇,提高原煤利用效率,“绿氧”可替代空分装置氧气,减少燃煤消耗,煤化工耦合“绿氢”、“绿氧”,减排增效明显。后续公司将以3 亿标方/年的增速生产绿氢,每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%,力争用20 年时间率先实现企业碳中和。
风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

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