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云铝股份2021年净利润同增268%,水电铝龙头产业链一体化逻辑兑现

  云铝股份:2021年净利润同比增长267.74% 业绩创历史新高

云铝股份3月21日晚发布2021年年报,公司2021年实现营业收入416.69亿元,同比增长40.90%;实现归属于上市公司股东的净利润33.19亿元,同比增长267.74%;基本每股收益1.06元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.13元(含税)。年报显示,公司经营业绩实现“三连增”,创历史新高。
年报显示,2021年,中国铝工业持续深化供给侧结构性改革,严控电解铝新增产能,严格落实产能置换,行业运行态势良好,效益明显改善。
2021年,公司通过优化工艺控制,调整生产组织,实施全要素对标、降本增效和节能减排等工作,保持生产稳健运行。2021年公司生产氧化铝136.7万吨,同比增长5.96%;生产炭素制品78.17万吨,同比增长10.86%;生产原铝230.02万吨,同比下降4.41%;进一步提升合金化水平,生产铝合金及铝加工产品124.19万吨,同比增长24.81%。合金产量再创新高,合金化率达54%,产品结构进一步优化。
2022年公司主要生产经营目标为氧化铝产量约140万吨,电解铝产量约269万吨,铝合金和加工产品产量约139万吨,炭素制品产量约78万吨,力争实现营业收入较2021年有较大增长。
云铝股份3月22日公布2021年年度分红预案:以34.68亿股股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.13元(含税),合计派发现金红利总额为3.92亿元。

云铝股份(000807):水电铝成长性突出 高盈利状态有望延续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀/拜俊飞/商力 日期:2022-03-24
铝价大涨带动公司2021 年利润高增。2022 年铝价有望维持高位运行,公司高盈利状态预计延续。同时公司产能复产有望提速,水电铝的成长性突出。基于2022 年13 倍PE 估值,上调公司目标价至20 元,维持“买入”评级。
铝价大涨带动公司业绩大增,大额减值拖累全年利润。2021 年,公司实现营业收入416.69 亿元,同比增长40.90%,实现归母净利润33.19 亿元,同比增长267.74%。第四季度单季净利润为0.87 亿元,环比下降92.93%,主因电解铝价格在第四季度大幅下跌。2021 年,公司计提资产减值19.85 亿元,主要系公司对部分闲置、低效或淘汰的资产计提减值准备。
2021 年公司电解铝产量受限产影响下滑,2022 年复产有望提速。2021 年公司铝产品总产量为241.1 万吨,同比微降0.52%,主要系2021 年5 月以来,受云南省限电影响,公司电解铝减产约77 万吨,且子公司云铝海鑫水电铝项目二期38 万吨产能未能按原计划投产运行。2022 年以来,国内电解铝产能复产进度较快,同行业公司公告显示由于枯水期来水偏丰,云南电力供应不断好转,我们预计公司产能也将受益供电负荷增加加速复产,恢复至2021 年上半年高位。
公司水电铝产能继续扩张,成长性突出。截至2021 年底,公司合计拥有电解铝产能305 万吨/年,规划项目包括云铝文山二期50 万吨和云铝涌鑫二期50 万吨。
以上项目建成投产后,公司电解铝产能有望超过400 万吨,较2021 年增长超过30%。在国内严控电解铝新增产能的行业背景下,公司是铝行业公司中产能增长最显著的企业之一,水电铝的规模优势将进一步扩大。
产业链一体化布局不断完善,铝深加工业务。公司大力开发云南省文山州铝土矿资源,已形成140 万吨/年氧化铝产能;公司具备阳极炭素产能80 万吨/年,与索通发展合资建设的阳极炭素项目一期顺利投产。公司在铝土矿-氧化铝和阳极炭素领域的布局有效保障了电解铝产能扩张并巩固了成本优势。同时公司致力于扩大铝的应用和向中高端产品升级,2021 年公司铝合金及铝加工产品产量124.2 万吨,同比增长24.8%,合金化率达到54%。
2022 年铝价料高位运行,公司高盈利状态有望延续。受海外电解铝减产、俄乌冲突导致的铝生产扰动以及进口窗口关闭等因素影响,我们预计2022 年铝价将保持高位运行,价格高点有望突破25000 元/吨。同时电解铝企业用电成本趋于稳定,吨铝盈利维持高位,铝企高盈利状态有望持续。预计公司作为2022 年产量提升最显著的电解铝企业之一,将充分享受铝价高位带来的盈利增厚。
风险因素:电解铝关停产能复产不及预期;铝需求增长不及预期;铝价波动的风险;电力成本提升的风险。
投资建议:考虑到铝价涨幅超预期以及公司2022 年复产进度有望超预期,我们上调公司2022/23 年归母净利润预测值为53.69/63.43 亿元(原预测为33.86/43.31 亿元),并新增2024 年预测值为78.43 亿元,对应EPS 预测为1.55/1.83/2.26 元/股。结合A 股从事电解铝和铝加工的企业2022 年平均PE 估值水平(12 倍)以及公司“水电铝”的突出成长性优势,给予公司2023 年13倍PE 估值,上调公司目标价值20 元,维持“买入”评级。

云铝股份(000807):产业链一体化水电铝龙头 成长逻辑逐步兑现

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期:2022-03-24
事件:云铝股份发布2021 年年报。报告期内,公司实现营业收入416.69 亿,同比增40.90%,归母净利润33.19 亿,同比增267.74%,扣非归母净利润33.12 亿,同比增329.63%;其中21 年Q4 实现营业收入95.46 亿,同比降1.38%,环比降7.25%,归母净利润0.87 亿,同比降73.75%,环比降92.93%。
报告期内,公司受限电影响产销量同比下滑,但铝行业高景气,带动公司业绩增长。
从量的角度看,报告期内,公司生产的铝行业产品241.13 万吨(yoy-0.51%),销售及使用量为243.72 万吨( yoy+0.26%)。其中, 氧化铝136.7 万吨(yoy+5.96%),炭素78.17 万吨(yoy+10.86%),原铝230.02 万吨(yoy-4.41%),铝合金及铝加工产品124.19 万吨(yoy+24.81%),合金化率达54%。21 年原铝产量同比下滑,主要源于公司受“能耗双控”政策、以及5 月以来云南省因电力紧张而实施限电政策的影响,截至21 年9 月公司减少电解铝产能约77 万吨。
从价的角度看,2021 年铝行业在产能红线以及能耗双控政策的影响下,整体供需偏紧,行业景气度持续上升,铝价持续处于高位。报告期内,长江有色市场铝A00均价为18,898.11 元/吨(yoy+33.18%),年末较年初涨幅为30.60%。公司主营产品围绕铝行业,受益于铝价持续处于高位,公司21 年业绩有较大幅度的上涨。
计提资产减值短期影响公司业绩。由于公司产业升级、节能降耗等因素,公司对老旧、不符合未来节能降耗需要的机器设备等制定了改造、清理或处置计划,并相应进行了减值测试。2021 年,公司计提资产减值19.85 亿元,占公司利润总额比例为42.34%,其中21 年Q4 计提8.23 亿元。公司计提资产减值短期内影响公司业绩,但长期来看减轻环保方面的负担,符合公司“绿色铝材一体化”的发展战略。
公司具备完整的水电铝一体化产业链。1)公司向电解铝上游布局,有利于进一步降低成本、保持整体成本稳定,并且充分发挥产业链的协同效应。报告期内,公司加大文山地区铝土矿开发力度,同时与索通发展合资建设的90 万吨阳极炭素项目一期已顺利投产,项目达产后公司阳极炭素自给率将得到进一步提升。2)公司向下延伸产业链,产品向动力电池铝箔、超薄铝箔等中高端产品升级,增加产品的附加值,提升公司的盈利能力与抗风险能力。截至2021 年底,公司拥有铝土矿年产能304 万吨,氧化铝140 万吨,炭素制品80 万吨,水电铝278 万吨,铝合金140 万吨,铝板带13.5 万吨、铝箔3.6 万吨的绿色铝材一体化工产业规模优势。
供应端不确定性仍存,低库存支撑下预计铝价延续高位。1)供给端,国家“碳中和”
的战略持续推进,能耗双控政策下,叠加疫情存在反复的风险,电解铝企业生产的稳定性仍存在不确定性;海外方面,俄乌局势或进一步抬升欧洲电力价格,进而传导到 电解铝的供给,而俄乌带来的出口受限或将增大欧洲与俄罗斯铝厂进一步减产、停产的可能性。2)需求端,美联储开启加息缩表周期,我们判断传统领域需求具备边际走弱的可能性,同时新能源领域用铝需求短期内难以弥补地产走弱带来的需求减缓,而“稳增长”政策对实际需求的传导仍需时间,但考虑到电解铝新增供给难见弹性,低库存将对铝价形成较好支撑,预计22 年铝价仍将延续高位。
盈利预测及投资建议:公司具备绿色铝材一体化的竞争优势,协同效应下降低公司成本,同时向下拓展,或将提升公司盈利能力,成长逻辑逐步兑现。综合公司年报披露的2022 年产量指引(氧化铝140 万吨,电解铝269 万吨,铝合金和加工产品139 万吨,炭素制品78 万吨),我们预计公司22-24 年公司电解铝产量为269/281/301 万吨,我们上调铝价的假设,22-24 年铝价2.0/2.1/2.1 万元/吨,预计22-24 年公司归母净利润分别50.64/63.08/68.87 亿元(此前22-23 年预计分别为39.77/41.35 亿元),对应22-24 年PE 分别为9.7/7.8/7.1X。维持公司“买入”评级。
风险提示事件:宏观经济波动超预期风险;铝需求疲软而盈利下滑的风险;产业政策变动超预期风险;原材料价格波动超预期风险;在建项目建设缓慢不及预期的风险;收购项目不确定性风险;疫情反复风险等。

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文章名称:《云铝股份2021年净利润同增268%,水电铝龙头产业链一体化逻辑兑现》
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