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大北农2022Q1净利润亏损,生物育种进入黄金发展期

大北农:2022年一季度净利润亏损2.33亿,上年同期盈利3.91亿元
大北农(002385)发布一季报,2022年一季度实现营业总收入64.6亿元,同比下降12.73%;归属母公司股东净利润亏损2.33亿元,上年同期净利润为3.91亿元;基本每股收益为-0.06元。

大北农(002385)公司点评报告:主业加速布局 生物育种进入黄金发展期

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐俊男/张蔓梓 日期:2022-05-27
公司业绩短期承压。2022 年一季度,公司实现营业收入64.6 亿元,同比下降12.73%;归母净利润为亏损2.33 亿元,同比下降159.49%;扣非后的归母净利润为亏损2.72 亿元,同比下降172.59%;经营活动产生的现金流量净额为-9.5 亿元,同比下降139.90%。2022Q1,市场上猪价再度走跌,养殖户陷入原料价格上涨、猪价下跌的双面挤压,全行业进入亏损阶段,公司业绩受到生猪养猪板块拖累导致盈利能力下滑。
饲料产品量价齐升,生物育种技术商业化稳步推进。自2021 年以来,生猪产能快速恢复,下游需求扩大,饲料迎来量价齐升的局面。2021Q1,国内饲料总产量6720 万吨,同比增长3.1%,整体处于2018 年以来高位水平;从价格上来看,一季度玉米价格处于高位,豆粕价格大幅上涨,推动配合、浓缩饲料成本增加分别约172 元/吨、243 元/吨。受原料粮价格上涨的带动,国内饲料价格创出历史新高,养殖成本进一步提升。短期来看,生猪存栏量仍处于相对高位,对饲料的需求较为刚性,2022 年上半年饲料产量有望保持稳中增长态势,对饲料价格的高位运行起到支撑作用。长期来看,猪价处于周期底部区间,生猪产能仍在逐步去化阶段,饲料价格或随生猪产能而出现高位回调。随着更多转基因玉米品种生物安全证书的颁发和行业政策的出台,生物育种技术的产业化应用在我国稳步推进,前期获得生物安全证书的相关企业有望率先受益。
公司主业市占率提升,种子板块迎来成长期。2021 年,公司饲料销量为589.59 万吨,同比增长26.47%,市占率由2020 年的1.84%提升至2.01%。2022Q1,公司通过并购的方式进一步扩大饲料主业的生产规模,公司先后收购了九鼎科技和正邦西南区域的饲料业务,随着并购项目的落地,公司饲料产能规模大幅增长,成为西南区域的头部企业。2021 年,公司种子业务销量为2,393.84 万公斤,同比增长25.98%;销售收入为5.61 亿元,同比增长37.49%。其中,水稻种子销售收入3.16 亿元,同比增长19.91%;玉米种子销售收入2.29 亿元,同比增长75.25%。在转基因品种方面,公司是获得转基因生物安全证书最多的国内种企。目前,公司已拥有领先的转基因玉米性状产品,包括DBN9936、DBN9858(配套庇护所)、DBN9501、DBN3601T;拥有转基因大豆性状DBN9004,同时覆盖中国和南美大豆2市02场2。年是我国生物育种元年,转基因作物管理办法、品种审定办法及《新种子法》已经为行业的健康发展做好铺垫,随着转基因作物试点面积的逐步扩大,公司种子业务将进入黄金发展期。
首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到公司饲料业务规模的提升和种子板块的成长性,预计公司2022-2024 年营业收入为362.83/409.12/446.38 亿元,归母净利润为7.83/20.54/23.51 亿元,对应EPS 分别为0.19/0.50/0.57 元每股。根据行业可比上市公司情况,给予公司2023 年整体市盈率19 倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示:原料价格大幅波动,猪价大幅波动,生物育种商业化应用推进不及预期。

大北农(002385):饲料稳健 养猪亏损 生物育种蓄势待发

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/彭家乐/王聪 日期:2022-05-06
2022 年一季度,公司生猪养殖业务继续受猪价低迷拖累,持续亏损。饲料业务在原料成本快速上涨、高端猪料需求疲软等不利因素下,业绩仍相对稳定。
九鼎科技和正邦饲料西南业务并购项目稳步推进,饲料业务规模有望实现大幅增长。种业加速布局,云南大天并购项目顺利推进。生物育种业务领先优势明显,在国家生物育种产业化实质性落地之际,公司即将进入业绩兑现期。综合考虑猪周期、饲料并购、生物育种产业化进展等因素,调整2022-23 年、新增2024 年EPS 预测至0.01/0.41/0.45 元。参考饲料、生猪养殖、种业行业可比公司估值水平,给予2023 年公司整体估值24 倍PE,对应目标价10 元,维持“买入”
评级。
整体业绩受猪价低迷拖累。公司发布2022 年第一季度报告,22Q1 实现营业收入64.60 亿元,同比下降12.73%;归母净利润-2.32 亿元,同比下降159.49%,扣费归母净利润-2.72 亿元,同比下降172.59%。我们推算,22Q1 公司饲料业务营收47 亿元(同比-11.32%),净利润约1.2 亿元(同比-58.62%);生猪养殖业务营收16 亿元(同比+33.76%),权益净利润约-1.6 亿元,同比转亏。
受猪价低迷影响,生猪养殖业务拖累公司整体业绩,归母净利同比大幅减少,由盈转亏。
饲料业务相对稳健。我们推算,22Q1 饲料销售量约为120 万吨(同比-11.1%),毛利率12.8%(同比-1.4pcts)。其中,猪料营收约40 亿元(同比-9.1%),占饲料营收85%,销售量96 万吨(同比-11.1%)。两方面因素导致猪料营收及销量下降。一是猪价低迷,养殖户亏损严重,高端料需求疲软;二是生猪存栏量持续下滑,猪料需求相应减少。反刍料成为亮点,营收5 亿元(同比+25%),销量15 万吨(同比+15.4%),未来有望成为饲料业务新的增长点。我们认为,随着九鼎科技和正邦西南饲料业务并购项目落地,公司饲料产能大幅增长,突破2000 万吨。同时,业务将在更多区域形成领先优势,并有望实现料型、渠道、客户、团队多维度协同,业务规模有望大幅提升。
养猪业务持续亏损。我们推算,22Q1 生猪权益出栏量约64 万头,生猪销售均价约12.7 元/公斤(同比-56.2%),叠加饲料成本较快上涨,头均亏损约510元,养殖业务深度亏损,拖累公司整体业绩。展望22H2,我们预计,随着猪价反转,养猪业务业绩有望触底反弹,减少对公司全年整体业绩的拖累。
传统种业加速布局,生物育种稳步推进。我们推算,22Q1 年公司种业板块营收1.3 亿元(同比+8.3%),净利润0.25 亿元。公司通过外延式并购加速布局传统种业,目前西南区域种业龙头云南大天种业的并购项目正顺利推进。做大做强传统种业,有利于公司充分兑现生物育种领域的领先优势,在未来生物育种产业化市场竞争和产业链利益分配中占据更有利地位。在国家相关部署和指导之下,公司生物育种业务持续推进,稳步迈向业绩兑现期。据公司介绍,种业和生物育种业务已成为公司最优先发展业务,将持续获得战略资源倾斜。我们认为,种业和生物育种业务有望成为公司未来最具成长性的业务。
风险因素:生猪价格波动风险;生猪养殖疫病风险;饲料原料价格波动风险;生物育种产业化推进不及预期;自然灾害风险;粮食价格波动风险等。
投资建议:随着九鼎科技和正邦饲料西南业务并购项目稳步推进,公司饲料业务规模有望实现大幅增长。西南区域种业龙头云南大天并购项目顺利推进,公司种业布局提速。生物育种业务领先优势明显,稳步迈向业绩兑现期。22H2 猪价反弹预期之下,养猪业务业绩有望边际改善。综合考虑猪周期、饲料并购、生物育种产业化进展等因素,我们下调2022 年盈利预测,适当上调2023 年盈利预测,新增2024 年盈利预测,对应2022-2024 年EPS 预测为0.01/0.41/0.45 元(2022/23 年原预测为0.23/0.40 元)。分别参考饲料(海大集团、新希望等平均19 倍PE)、生猪养殖(温氏股份、傲农生物、唐人神等平均6.65 倍PE)、种业(登海种业、荃银高科、隆平高科等平均42 倍PE)行业2023 年可比公司估值水平,结合公司较高成长性,给予2023 年公司整体估值24 倍PE,对应目标价10 元,维持“买入”评级。

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文章名称:《大北农2022Q1净利润亏损,生物育种进入黄金发展期》
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