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思瑞浦:国内模拟芯片龙头,信号链和电源管理双轮驱动

  思瑞浦(688536):信号链和电源管理双轮驱动 跻身国内模拟芯片第一梯队

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:付强/徐勇/张晶/徐碧云 日期:2022-06-06
平安观点:
公司是国内重要的模拟芯片设计企业,信号链产品和电源管理产品双双放量增长:思瑞浦专注于模拟集成电路产品研发,主要产品分为信号链产品和电源管理产品,广泛应用于通讯、泛工业及新能源汽车领域。公司成立于2012 年4 月,公司创始人及核心团队均来自于国内外著名高校,具有深厚的工程技术背景,始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品。公司首先以信号链产品切入市场,获得良好的客户口碑后,敏锐察觉到电源管理产品下游市场应用的爆发,并不断加大研发投入。经过多年的自主创新和市场战略调整,现公司信号链产品与电源管理产品累计超过1600 款产品型号。得益于模拟集成电路行业较为景气,公司2019-2021 年分别实现营业收入3.04 亿元、5.66 亿元和13.26 亿元,净利润分别为0.71 亿元、1.84 亿元、4.44 亿元,整体呈高速增长态势。
模拟集成电路蓬勃发展,国产替代空间打开:模拟集成电路指在现实世界与物理世界之间,完成对连续函数形式模拟信号进行一定功能处理的集成电路。5G、智能手机、新能源汽车、医疗电子等新兴产业爆发,带动了包括模拟电路在内的集成电路产业的极大发展。根据WSTS 统计,2021 年全球模拟芯片市场规模达741 亿美元。另外,根据Frost&Sullivan 统计,2021 年中国模拟芯片市场规模达到2731 亿元,已超过全球市场规模的50%。中国虽然是全球模拟电路的最大市场,但国际公司依然占据主导地位,国内企业市场占有率依然非常低。前瞻产业研究院数据显示,2020年中国模拟芯片的自给率仅为12%左右。近些年,在下游应用推动与国家政策支持下,中国本土模拟芯片企业正陆续崛起,国产替代空间显现。
公司立足模拟芯片,融入嵌入式处理器,站稳通讯和泛工业两大主战场:
公司坚持自主研发与技术创新,经过多年发展,逐渐形成信号链产品和电源管理产品双轮驱动,跻身国内模拟芯片龙头企业。此外公司通过推进嵌入式处理器研发和IP 积累,致力成为一家全方位、平台型的模拟芯片解决方案企业,站稳通讯与泛工业两大主战场。
车规与隔离技术,进军新能源汽车领域:近年来新能源汽车领域的爆发,带动汽车模拟芯片的极大需求。公司结合自身现有模拟芯片技术,通过组建车规与隔离技术团队并加大研发投入,现已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可,首颗应用在激光雷达领域的汽车级高压精密放大器(TPA1882Q)已实现批量供货;第一款多通道数字隔离器已经量产,包含隔离电压、静电保护等在内的多项关键指标均达到国内领先水平,CMTI 指标更达到了国际领先水平。
投资建议:公司是国内模拟芯片龙头企业,主要产品为信号链芯片和电源管理芯片两大类。公司核心技术人员均毕业于国内外知名高校,且曾就职于国际国内一线厂商,具有丰富的模拟芯片工程技术经验。公司坚持技术创新,产品通用核心技术与特定核心技术均为自主研发,且部分产品性能可媲美甚至超越国际厂商,下游应用已站稳通讯和泛工业两大市场。同时,公司加大嵌入式处理器技术、车规与隔离技术的研发投入,逐步开拓新能源汽车电子市场,目前已有部分产品实现量产,多项关键指标已达到国内甚至国际领先水平。随着下游应用市场的需求爆发,国家政策的持续加码,公司业绩将不断增长。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为6.58 元、10.88 元、15.19 元,对应6 月2 日收盘价的PE 分别为90.0、54.4、39.0倍。我们看好公司的后续发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:(1)半导体行业波动风险。半导体行业具有较强的周期波动性,如果国内外宏观环境及下游应用市场紧缩等因素发生不利变化,可能会对公司经营带来不利影响。(2)关键技术人员流失的风险。如果公司不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平,公司将无法引进更多的技术人才,甚至可能导致骨干技术人员流失,对公司生产经营产生不利影响。(3)国际贸易摩擦风险。近些年,国际关系日益复杂,中国不少企业受到美国出口管制。一旦国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧,公司上下游供应链被卡脖子,可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险。(4)新冠肺炎疫情反复。若疫情反复导致防疫措施再次升级,可能会对公司未来经营情况和盈利水平产生不利影响。

思瑞浦(688536)首次覆盖报告:国内信号链领军 能力圈持续拓展

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/佘凌星 日期:2022-05-11
起家信号链,全面拓展电源管理,延展数模混合能力同时加码车规、隔离。思瑞浦2012 年成立,致力于高性能模拟集成电路产品设计近10 年。信号链方面,公司系国内龙头;2019 年高单价转换器放量,同年放大器&比较器营收挺进亚太前十,全球第十二。电源管理领域,公司快速起量,2021 年电源管理营收高增1276%至2.98 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部,在原有模拟能力基础上逐步融入数模混合能力,并逐步加大车规与隔离两大平台投入。公司首款多通道数字隔离器已量产,近期推出全新隔离系列,隔离电压等级高、静电保护与浪涌防护能力强、±200kV/μs CMTI 能力全球领先。首颗汽车级高压精密放大器(TPA1882Q)已批量供货;并有较完整方案助力激光雷达应用。
模拟赛道优质投资属性:大空间+高增长+低波动。1)空间:据SIA,2021 年全球模拟电路市场规模740 亿美金,yoy+33.10%。2)增速:IC insights 预测2021~2026F 模拟IC CAGR 为半导体各品类中最高,达11.8%。3)波动:WSTS数据显示,2012-2020 年模拟电路需求同比增速波动相较数字电路更小,成长更具稳定性。
国产替代空间广阔,细分赛道存在大量突破机会。中国是全球最大模拟IC 消费市场,高端模拟电路仍以国际大厂为主,国产替代空间广阔。中国模拟IC 需求占全球比重60%,使用模拟集成电路产品约占世界产量45%,而我国模拟芯片产量仅占世界份额的10%左右。巨大的产业缺口为本土集成电路公司提供了良好发展机遇。模拟品类繁多,下游应用的多元化导致细分赛道极多;不同领域企业优势差异较大。整体来看,不存在单一企业在所有模拟IC 细分市场占优的情况,细分赛道仍存在大量国产突破机会。
研发铸造世界级产品力,产业合作保障交付。公司信号链产品齐全,具备国际水平竞争产品力。如CMOS 全高清视频滤波器,零漂运算放大器,主流能耗监控芯片(转换器),接口产品(高速RS485 芯片、RS232 芯片)四类产品接近或领先于国际水平。且公司持续拓展能力圈,产品端:信号链以外发力电源管理、MCU等;应用端:通信领域外,亦持续强化泛工业、汽车领域实力。同时,公司与代工企业深度合作,封测端加大设备投放,强化交付能力。
盈利预测及估值建议: 综上,我们预计公司2022/2023/2024 营收分别为20.26/30.35/43.45 亿元, 同比+52.8%/49.8%/43.2% ; 归母净利为6.31/9.07/12.02 亿元,同比+42.2%/43.7%/32.5%;对应PE 57.5/40.0/30.2x。
  由于公司为国内信号链龙头,质地优质,给予较可比公司较高估值;首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期,公司新品孵化不及预

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