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明泰铝业高端产品持续放量,下半年或迎来铝供需拐点

  明泰铝业(601677)首次覆盖报告:高端产品持续放量 再生铝业务行业领先

类别:公司 机构:东亚前海证券有限责任公司 研究员:李子卓 日期:2022-06-14
公司是国内铝延压加工龙头企业,2021 年业绩水平增长显著。公司行业地位显著,通过高端化升级、再生铝资源综合利用,全面构建了明泰特色新型铝产业循环生态圈。公司产品应用领域覆盖面广,主要涉及食品、药品、交通、电子、建筑、模具以及包装等领域。受益于公司持续的高端化转型以及产品放量,公司业绩持续上涨。2021 年实现营业收入246.1 亿元,同比增长50.7%;实现归母净利润18.5 亿,同比增加73.1%。
国内高端铝材仍需进口,下游持续增长推动铝材需求放量。从供给端来看,近年来我国铝材产量持续提升,2021 年我国铝材产量达6105.2万吨,同比增加5.64%。另一方面,我国高端铝材领域供给仍稍显不足,2021 年我国铝板带、铝箔出口量分别为295.8、20.3 万吨,远高于进口数量。但铝箔出口单价低于进口单价,高端产品存在缺口。根据数据,2017-2021 年期间我国有衬背铝箔进口平均单价为12.83 美元/千克,高于出口平均单价3.12 美元/千克。从需求端来看,2021 年我国铝板带箔表观消费量达763.17 万吨,同比提升14.78%。伴随下游主要需求地产与交通领域的持续放量,未来国内铝材需求或将持续提升。
研发投入驱动高端转型,公司再生铝业务规模持续提升。公司研发投入处于行业领先水平,2021 年全年,公司研发费用投入达9.5 亿元,同比提升83.98%。在持续高研发投入的驱动之下,公司高端铝材产能持续释放,未来或将为公司带来更为广阔的盈利空间;此外,公司积极进行再生铝业务布局,目前拥有年处理废铝规模68 万吨以及12 万吨铝灰渣综合利用产能,未来规划建设70 万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能,公司在再生铝领域的龙头优势正在不断扩大。
投资建议
伴随产品量价齐升, 公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47 亿元,对应的EPS 分别为3.76/5.17/5.93 元。以2022 年6 月10 日收盘价23.36 元为基准,对应PE 分别6.21/4.52/3.94 倍。结合行业景气度,看好公司发展。首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示
新冠疫情反复风险、新建项目进度不及预期风险、环保政策变动风险。

明泰铝业(601677):短期需求扰动 中期趋势不改

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:倪文祎 日期:2022-06-03
业绩简述
22 年6 月2 日公司发布5 月经营快报。1)板带箔方面,5 月公司产量/销量分别为10.8/10.3 万吨,同比+10%/+9%,环比-1%/-11%。本年累计产量/销量51.4/50.1 万吨,同比+9%/+9%。2)铝型材方面,5 月公司产量/销量0.19/0.18 万吨,同比+19%/+20%。本年累计产量/销量0.91/0.91 万吨,同比+42%/65%。
经营分析
需求受疫情冲击,销量环比下滑。公司产品销售主要集中在中原地区、长三角及珠三角地区。5 月上海因疫情处于封控状态,长三角地区需求及物流均受到冲击,公司板带箔产品销量受到一定影响。6 月1 日上海已宣布解封,生产经营活动正逐步恢复,预计公司产销量将得到明显恢复。
中长期向好趋势不改。短期疫情对需求的冲击为扰动因素,中期看公司产品附加值提升及成本优化逻辑将持续演绎。1)产品方面,公司在建新产能主要应用领域为动力电池、汽车轻量化等高端领域,产品附加值及加工费较传统领域更高,新项目投产将带来产品结构优化。2)降本方面,公司在建70万吨再生铝产能,22-24 年再生铝产量均有一定增量。考虑到再生铝较原铝的成本优势,公司再生铝原料比重的提升将进一步夯实成本优势。此外今年海外铝对国内铝持续保持溢价水平也对公司业绩提供较强支撑。
下半年或迎来铝供需拐点。二季度以来国内电解铝供给加速释放而需求因疫情走差,铝价有明显回调。铝价下跌一方面反映下游需求景气度不高,引发市场对公司销量及加工费担忧;另一方面考虑到公司持有一定在产及产成品库存,铝价下跌会对公司利润产生直接影响。因此公司股价也随之经历一轮杀跌。我们认为上半年为电解铝供给增速高点,下半年随着供应增速趋缓以及需求端基建、新能源领域持续发力,铝行业供需将迎来拐点。
盈利预测和投资建议
预测22-24 年归母净利26.7/34.0/40.7 亿元,同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS 2.77/3.52/4.21 元,对应PE 8.5/6.7/5.6 倍,维持“买入”评级。
风险提示
铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动。

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文章名称:《明泰铝业高端产品持续放量,下半年或迎来铝供需拐点》
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