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明泰铝业:产品升级高端产能释放,2022股票目标价30元到33元

  明泰铝业(601677):产品升级+降本持续 高成长可期

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:倪文祎 日期:2022-05-22
投资逻辑
铝加工龙头,利润显著穿越周期。
公司为国内铝加工龙头企业之一,多年来深耕主业,当前业务范围涵盖铝板带箔、铝型材生产及再生资源综合利用。公司通过结构优化实现产品附加值提升,驱动加工费增长,并通过向上游布局再生铝实现原料成本降低。
近十年公司营收/归母净利复合增速14%/22%,显著穿越周期。拆解发现:
1)量:公司持续投入资本进行产能扩张,十年来产销复合增速达13%。
2)利:2011-2015 年面临需求萎靡压力,公司通过收购电厂、自制燃气等方式降低成本,有效抵御行业下行冲击;2015-2020 年,行业环境未有明显改善情况下,公司通过产品结构升级实现利润水平逆势增长;2021 年,行业需求回升+供给格局优化+产品结构升级助力下,公司利润增速超80%。
铝加工行业:格局优化。拆解几家上市铝加工企业业绩发现,过去几年产能过剩+需求趋缓加剧行业竞争态势。行业内普通企业已经历一轮出清,龙头市占率持续提升,行业格局已然优化,但CR6 不足20%,尚有提升空间。
电解铝支撑较强。22Q2 以来因国内需求走差而供给端复产加速,电解铝价格经历一轮回调。考虑到公司有一定生产周期,铝价波动会对公司业绩产生一定影响。预计22-24 年电解铝供需维持紧平衡,铝价具备较强支撑。
产品附加值提升与再生铝降本逻辑持续演绎。
公司延续产能扩张+结构优化步伐,2025 年目标产量200 万吨,较21 年复合增速达15%。高端需求提升+产能放量驱动公司产品持续量价齐升。
公司为国内保级利用再生铝龙头,当前具有再生铝产能68 万吨,在建70 万吨。再生铝原料采购成本更低且享受一定税收优惠。通过再生铝产能扩张,公司在保障原材料供应的同时进一步夯实成本优势。
投资建议
预测22-24 年归母净利26.7/34.0/40.7 亿元,同比+44.3%/+27.0%/+19.8%,实现EPS 2.77/3.52/4.21 元,对应PE 9.5/7.5/6.3 倍。考虑到公司未来几年的成长性并参考同行业平均13 倍的PE,给予22 年业绩13 倍估值,对应市值321 亿元,目标价33.21 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险
铝价波动、需求不及预期、项目建设不及预期、汇率波动、董监高减持

明泰铝业(601677):再生铝坚实筑底 高端转型厚积薄发

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/张崇欣/陈潇榕 日期:2022-05-18
深耕铝加工环节,年产百万吨的行业龙头。公司是以铝深加工为主营业务的民营企业,经过二十余年深耕铝产品加工工艺研究,可生产的合金牌号种类约为47 种,产品规格品种达200 余种,已发展成为集科研,加工,制造为一体的铝加工行业龙头企业。公司主要从事于铝板带箔和铝型材产品的生产销售,产品广泛应用于交通运输,新能源电池,汽车制造和食品包装等各个行业。公司业绩近年来保持稳步增长,2016-2021 年营收及归母净利润复合增速分别达26.9%、47.1%。2021 年公司业绩实现大幅提升,营业收入达246.13 亿元,归母净利润达18.52 亿,同比增长分别为51%、73%。
保级利用领跑再生铝,盈利能力持续提升。“双碳”战略部署下,再生铝替代是铝行业实现节能减排的有效路径。据“十四五”规划,我国2025 年再生铝产量目标设定为1150 万吨,较2020 年增长超过55%。对于再生铝加工环节而言,保级利用技术是放大再生应用低成本优势的重要路径,近年来随着公司再生铝产能布局逐步完善,保级利用技术成熟,再生原料降本增效显著;同时实现能源配套进一步降低生产成本。产品方面,研发支撑公司高端产能布局,产品逐步拓展至轻量化车体、锂电池用铝箔、航空航天及5G 高端领域。效率提升推动公司盈利结构实现逐步优化,净利率对ROE 贡献逐步提升。2021 年公司销售净利率达7.7%,较2015年增长4.6 个百分点。
高端产能持续释放,完善布局打开成长空间。2021 年下半年,公司高端产能年产50万吨超硬3C 材料一期及韩国光阳铝业已实现投产;2022 年初,年产70 万吨绿色新型铝合金材料再生铝生产线已建成投产;热轧及冷轧设备预计于6 月之前建设完成。预计公司2025 年板带箔销量可达200 万吨,较21 年销量水平增长75%。
高端产能持续释放将推动公司产品结构实现进一步优化,有效提升单吨毛利水平,向上打开成长空间。
行业集中度提升,高端产品需求凸显。当前我国铝加工高端产品仍以进口为主,高附加值领域仍有较大市场空间。同时近年来铝加工行业集中度逐步提升,大型企业生产的高端产品竞争力凸显,市场份额逐步提升。我国当前铝消费集中在建筑、交通及电力电子领域。新能源市场带动下,铝材新消费领域凸显,以新能源汽车用铝、光伏用铝、民用铝箔及绿色低碳建筑用铝为代表的多个消费板块消费增量显著,未来一段时间内或将成为替代原有建筑消费的重要铝材消费领域。
业绩预测与投资建议 随着公司高端产能释放,铝板带及铝箔销量将稳步增长,加工费预计逐步上调,我们预测公司22-24 年营收分别为339.5、387.64、434.78 亿元;归母净利润分别为25.25、30.74、35.77 亿元;根据可比公司2022 年11.67倍PE,给予公司30.47 元目标价,首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示:项目进展不及预期;终端需求大幅下滑;全球疫情反复风险。

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